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事件：公司發(fā)布2025一季報(bào)，1Q2025實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.14億元，同比+14.00%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比-36.73%，扣非凈利潤(rùn)0.32億元，同比-40.18%，毛利率32.23%，同比-7.00pct。
　　收入增長(zhǎng)利潤(rùn)承壓：一季度公司電子級(jí)薄膜材料營(yíng)業(yè)收入5000萬(wàn)元左右，毛利率約12%(其中MLCC離型膜毛利率約10%)，低于公司平均毛利率水平，電子級(jí)薄膜占比升高拉低了毛利率，載帶業(yè)務(wù)毛利率無(wú)大幅波動(dòng)，并非行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響。紙質(zhì)載帶業(yè)務(wù)需求景氣高，目前處于滿產(chǎn)狀態(tài)，且公司預(yù)計(jì)Q2也有望維持滿產(chǎn)。
　　離型膜等新業(yè)務(wù)進(jìn)展良好：公司中端離型膜所有客戶均已批量供貨，高端離型膜在三星、村田也已驗(yàn)證通過(guò)批量供貨，自產(chǎn)原膜比例在持續(xù)提升中，其中高端MLCC離型膜基膜主要是自制。公司離型膜規(guī)劃年產(chǎn)能12億平米，已投產(chǎn)4億平米，全部達(dá)產(chǎn)后毛利率預(yù)計(jì)可以達(dá)到35%左右，自制基膜規(guī)劃8億平米，目前已達(dá)到6億平米。公司離型膜客戶導(dǎo)入進(jìn)度良好，產(chǎn)能規(guī)劃充足。此外，公司擬收購(gòu)的子公司柔震科技已于一季度完成并表。
　　投資建議：公司離型膜逐步正向貢獻(xiàn)，業(yè)績(jī)有望步入快速增長(zhǎng)通道。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為3.14/4.49/6.24億元，EPS為0.73/1.04/1.45元，對(duì)應(yīng)PE為24.80/17.36/12.49倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：元器件行業(yè)需求低迷風(fēng)險(xiǎn)；載帶產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；離型膜量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。