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三一重工發(fā)布一季報(bào)，2025年Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收211.77億元（yoy+18.77%、qoq+5.76%），歸母凈利24.71億元（yoy+56.40%、qoq+123.14%），扣非凈利24.03億元（yoy+78.54%）。公司業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。公司控費(fèi)效果顯現(xiàn)，我們看好公司作為行業(yè)龍頭受益于國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇，海外全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　費(fèi)用率明顯下降彰顯控費(fèi)成果，公司盈利能力持續(xù)提升
　　公司25Q1毛利率26.84%，同比降低1.31pct，環(huán)比提升5.76pct。25Q1凈利率11.89%，同比提升2.7pct，環(huán)比提升6.29pct。期間費(fèi)用率方面，25Q1期間費(fèi)用率為12.72%，同比降低7.09pct。公司控費(fèi)效果顯著，凈利率提升明顯。分項(xiàng)來(lái)看，公司25Q1銷售費(fèi)用率6.38%，yoy-0.06pct；研發(fā)費(fèi)用率5.00%，yoy-2.26pct；管理費(fèi)用率3.02%，yoy-0.74pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.75%，yoy-2.62pct，四項(xiàng)費(fèi)用率均有所下降，公司盈利能力顯著提升，加速釋放利潤(rùn)。
　　25Q1挖機(jī)內(nèi)銷表現(xiàn)亮眼，公司全球化邏輯持續(xù)兌現(xiàn)
　　2025Q1行業(yè)共銷售挖掘機(jī)61372臺(tái)，yoy+22.8%。其中國(guó)內(nèi)銷量36562臺(tái)，yoy+38.3%；出口24810臺(tái)，yoy+5.49%。農(nóng)田市政水利等小挖需求旺盛，各地環(huán)保政策的執(zhí)行進(jìn)一步拉動(dòng)了中挖的更新需求，大挖也有望隨著礦產(chǎn)價(jià)格回升在25年下半年迎來(lái)較快增長(zhǎng)。且我們測(cè)算2021年以后我國(guó)二手挖機(jī)出口快速提升，后續(xù)有望持續(xù)為挖機(jī)內(nèi)需提供支撐。公司作為行業(yè)龍頭，有望充分受益于本輪國(guó)內(nèi)工程機(jī)械周期上行。2024年，公司海外業(yè)務(wù)收入為485.13億元，同比增長(zhǎng)12.15%；海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)63.98%；海外業(yè)務(wù)毛利率為29.72%，海外毛利率較國(guó)內(nèi)高8.6pct。公司25年海外業(yè)務(wù)有望繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，全球化邏輯持續(xù)兌現(xiàn)下提升公司收入與利潤(rùn)水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為89.4/119.9/156.5億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.05/1.41/1.85元?？杀裙?5年iFind一致預(yù)期PE均值為19.70倍，考慮到公司作為龍頭引領(lǐng)行業(yè)的海外市場(chǎng)拓展，且有望充分受益國(guó)內(nèi)工程機(jī)械本輪上升周期帶來(lái)的盈利彈性，給予公司25年22倍PE（前值22倍），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.1元（維持不變）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局超預(yù)期惡化；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。