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事件：
　　2024年4月26日，三棵樹發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.05億元，同比下滑2.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3.32億元，同比增長(zhǎng)91.27%。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.30億元，同比增長(zhǎng)3.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)123.33%。觀點(diǎn)：收入保持穩(wěn)定，盈利能力持續(xù)提升。2024年，涂料企業(yè)仍處在戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇期，且行業(yè)加速分化，市場(chǎng)向頭部集中，綠色轉(zhuǎn)型成硬指標(biāo)，創(chuàng)新賽道快速擴(kuò)容。經(jīng)中國(guó)涂料工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年，中國(guó)涂料行業(yè)總產(chǎn)量3534.1萬(wàn)噸，較上年同期同比降低1.60%。在此背景下，公司收入保持穩(wěn)定，此外，因2024年費(fèi)用減少和計(jì)提的減值準(zhǔn)備減少，公司盈利能力大幅提升，實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.32億元，同比增長(zhǎng)91.27%。2025年一季度，受益于收入增加、毛利提升及費(fèi)用減少，公司盈利能力持續(xù)大幅改善，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.05億元，同比增長(zhǎng)123.33%。
　　堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，新賽道快速增長(zhǎng)。2024年，公司繼續(xù)堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展路線。業(yè)務(wù)方面加大轉(zhuǎn)型力度，零售業(yè)務(wù)持續(xù)提升市場(chǎng)份額，工程業(yè)務(wù)進(jìn)一步提質(zhì)提效。此外，公司從建筑涂料向工業(yè)涂料進(jìn)軍，工業(yè)廠房、酒店精裝等新賽道快速增長(zhǎng)，合作伙伴數(shù)量增長(zhǎng)顯著。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司是涂料行業(yè)龍頭公司，2024年及2025年一季度公司盈利能力持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.28億元、144.05億元、159.67億元，歸母凈利潤(rùn)7.71億元、9.94億元、11.89億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33.6、26.0、21.7倍。參考2025年可比公司平均估值18倍PE，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境出現(xiàn)不利變化；涂料需求不及預(yù)期；防水需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格大幅變化等。