>> 平安證券-上汽集團(600104)瘦身轉型顯成效，對內整合與對外合作并舉-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 656KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王德安,王跟海 |
| 下載權限： |
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事項：
公司發(fā)布2024年年報以及2025年一季度業(yè)績報告。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6140.7億元（同比-15.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤16.7億元（同比-88.2%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-54.1億元（同比-153.9%），分紅預案為每10股派送現(xiàn)金紅利0.88元（含稅）。2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1376.8億元（同比-0.9%），實現(xiàn)歸母凈利潤30.2億元（同比+11.4%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤28.5億元（同比+34.4%）。
平安觀點：
2024年公司瘦身轉型見成效。根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，2024年公司實現(xiàn)整車批發(fā)銷量401.3萬臺，同比下降20.1%，但全年零售銷量達到463.9萬臺，這意味著公司2024年全渠道庫存下降超60萬臺。大自主板塊方面，上汽乘用車、上汽通用五菱銷量分別為70.7萬/134.0萬臺，同比分別下滑28.3%/4.5%。合資板塊方面，上汽大眾、上汽通用2024年銷量分別為114.8萬/43.5萬臺，同比分別下滑5.5%/56.4%。新能源車方面，公司2024年銷售123.4萬臺，同比增長9.9%，其中智己銷量6.6萬臺，同比增長71.2%。海外市場方面，公司2024年海外銷量達到103.8萬臺，同比下滑14.1%，公司為應對歐盟反補貼調查等不利影響，通過新車搶運、新增HEV車型等舉措，在歐洲市場銷售超過24萬臺。
上汽大眾業(yè)績維持穩(wěn)定，上汽通用計提較大規(guī)模減值。根據(jù)公司年報以及此前的公告信息，2024年上汽大眾業(yè)績基本保持穩(wěn)定，全年凈利潤達到47.4億元（含部分資產(chǎn)處置收益）。但上汽通用由于銷量下滑，上汽通用及其控股子公司在2024年四季度計提資產(chǎn)減值準備232.12億元，對公司四季度合并報表歸屬于上市公司股東的凈利潤減少約78.74億元，其中公司合并口徑對上汽通用整車相關公司的長期股權投資賬面價值減記至零。
對內重組大乘用車板塊，對外與華為加強合作。自主乘用車是公司轉型的關鍵，2024年公司對自主乘用車板塊進行深度改革，設立“大乘用車板塊”，對乘用車分公司、上汽國際、研發(fā)總院、零束科技、海外出行等企業(yè)實施一體化管理，提高運營效率。同時通過統(tǒng)一型譜規(guī)劃、優(yōu)化開發(fā)流程、加強產(chǎn)品定義等舉措，完善產(chǎn)品開發(fā)過程中各環(huán)節(jié)管理工具。實施整體業(yè)績考核，以板塊業(yè)績?yōu)橹鲗?，“市場類”、“利潤類”指標權重增加。榮威與飛凡深度整合，全面整合中后臺職能。此外公司加強對外合作的力度，2025年上汽與華為終端簽署深度合作協(xié)議，4月上汽與華為聯(lián)合發(fā)布了全新品牌尚界，尚界正式成為鴻蒙智行旗下的第5個品牌，根據(jù)上汽集團公布信息，尚界采用華為智選車模式，將面向主流市場，上汽集團為尚界品牌首期投入60億元，團隊人員超過5000人，尚界首款車型將于2025年下半年正式上市。
盈利預測與投資建議：根據(jù)公司2024年業(yè)績以及公司最新情況，我們調整公司2025~2026年凈利潤預測為74.9億/102.2億元（原凈利潤預測為122.1億/116.0億元），新增公司2027年凈利潤預測為122.4億元。公司新一屆管理層對內改革堅決，在對內整合以及對外合作的戰(zhàn)略布局下，公司自主板塊轉型效果有望逐步顯現(xiàn)，考慮到公司目前公司的估值水平，依然維持公司“推薦”評級。
風險提示：1）內部整合以及對外合作的效果不及預期，新車上市后銷量不達預期；2）合資品牌仍面臨較大的轉型壓力，對公司業(yè)績可能造成不利影響；3）全球貿(mào)易壁壘增加，公司海外市場銷量以及業(yè)績面臨不確定性
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