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事件概述
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)。
　　電動(dòng)兩輪車同比大幅提升，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.12億元，同比+99.52%，增速大幅提升，超市場(chǎng)預(yù)期。分產(chǎn)品來(lái)看：1）電動(dòng)兩輪車實(shí)現(xiàn)收入28.62億元，同比+141%，實(shí)現(xiàn)銷量100.38萬(wàn)輛，同比+141%，大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，收入占比達(dá)到56%，是公司營(yíng)收端高速增長(zhǎng)最大驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)全年銷量將進(jìn)一步上調(diào)；2）自主品牌零售滑板車實(shí)現(xiàn)收入3.95億元，同比+30%，實(shí)現(xiàn)銷量20.67萬(wàn)臺(tái)，同比+36%；3）全地形車實(shí)現(xiàn)收入2.15億元，同比基本持平，實(shí)現(xiàn)銷量4822臺(tái)，同比-12%；4）ToB產(chǎn)品直營(yíng)收入8.10億元，同比+92%；5）配件及其他收入合計(jì)8.30億。展望2025年，隨著渠道快速鋪開(kāi)和新品市場(chǎng)快速導(dǎo)入，公司電動(dòng)兩輪車有望延續(xù)快速放量趨勢(shì)，疊加滑板車出貨穩(wěn)步提升，公司收入端有望延續(xù)高速增長(zhǎng)。
　　毛利率穩(wěn)步提升疊加規(guī)模效應(yīng)，利潤(rùn)端大超市場(chǎng)預(yù)期
　　2025Q1公司歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)為4.56和4.36億元，同比+236%/+208%，大超市場(chǎng)預(yù)期，2025Q1年銷售凈利率/扣非后凈利率為8.92%/8.52%，同比+3.63pct/+2.99pct，盈利水平顯著提升。1）毛利端：2025Q1公司銷售毛利率為29.67%，同比+0.39pct（剔除質(zhì)保金會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響），穩(wěn)步提升。2）費(fèi)用端：2025Q1年公司期間費(fèi)用率為16.53%，同比-5.40pct（剔除質(zhì)保金會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響），規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)凈利率提升，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.29、-1.99、-1.46和-0.69pct，我們認(rèn)為隨著后續(xù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。3）2025Q1公司股份支付費(fèi)用0.45億元，一定程度壓制了盈利端表現(xiàn)。
　　新產(chǎn)品開(kāi)始進(jìn)入收獲期，中長(zhǎng)期具備出色成長(zhǎng)彈性
　　根據(jù)公司2024年報(bào)，電動(dòng)兩輪車、全地形車、割草機(jī)器人等新品多點(diǎn)開(kāi)花，公司具備較好成長(zhǎng)性。1）電動(dòng)兩輪車：目前超過(guò)7600家門店，國(guó)內(nèi)累計(jì)出貨量突破600萬(wàn)臺(tái)，發(fā)布EVA、MIX、C、F2z 110等多款新產(chǎn)品；2）全地形車：公司全地形車加快全球化步伐，進(jìn)入北美、歐洲、亞太、拉美等地核心市場(chǎng)。公司產(chǎn)品已涵蓋ATV-Snarler、UTV-Fugleman及SSV-Villain三大系列，并發(fā)布了全新的全地形車產(chǎn)品Segway AT10和Segway UT6；3）機(jī)器人：公司割草機(jī)器人在行業(yè)內(nèi)處于全球領(lǐng)先地位，是全球首個(gè)擁有10萬(wàn)家庭用戶的無(wú)邊界割草機(jī)器人品牌。此外，九號(hào)機(jī)器人移動(dòng)平臺(tái)(RMP)與英偉達(dá)緊密合作，Isaac AMR所采用的機(jī)器人底盤是基于九號(hào)機(jī)器人移動(dòng)平臺(tái)RMP產(chǎn)品進(jìn)行演示，為全球服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)賦能。4）E-bike：發(fā)布了Segway E-bike Xyber和Segway E-bike Xafari，這兩款產(chǎn)品受到了全球范圍內(nèi)用戶的廣泛關(guān)注，已經(jīng)正式登陸美國(guó)市場(chǎng)。
　　投資建議
　　由于公司成長(zhǎng)性突出，我們調(diào)整2025-2027年?duì)I收預(yù)測(cè)為195.04、257.47和326.70億元（原值196.96、260.66和331.22億元）；分別同比+37%、32%、27%；上調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為18.60、25.42和32.04億元（原值16.50、23.44和30.43億元），分別同比+72%、27%和26%；對(duì)應(yīng)EPS為25.92、35.44和44.66元（原值為2.30、3.27和4.24元）。2025年4月29日收盤價(jià)63.38元對(duì)應(yīng)PE分別為25、18、14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品拓展不及預(yù)期、海外市場(chǎng)下滑、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等。