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載帶業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長，離型膜利潤短期承壓。公司2024年實(shí)現(xiàn)營收18.17億元(YoY +15.57%)，歸母凈利潤2.02億元(YoY -20.90%)。對(duì)應(yīng)4Q24實(shí)現(xiàn)營收4.75億元(YoY +6.69%，QoQ -5.35%)，歸母凈利潤0.25億元(YoY -69.93%，QoQ -55.26%)，毛利率27.71%(YoY -8.24pct，QoQ -8.77pct)。1H24以來公司加快中高端離型膜的送樣測試，初期投料成本快速增加，研發(fā)費(fèi)用率提升，利潤短期承壓，后續(xù)隨著規(guī)模效應(yīng)漸顯，公司盈利能力有望修復(fù)。
　　紙質(zhì)載帶基地布局持續(xù)優(yōu)化，塑料載帶半導(dǎo)體封測客戶突破順利。2024年公司，公司電子封裝材料營業(yè)收入15.71億元(YoY +13.09%)。一方面，公司持續(xù)優(yōu)化紙質(zhì)載帶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，另一方面，公司加速技術(shù)迭代，進(jìn)一步完善生產(chǎn)基地戰(zhàn)略布局，其中菲律賓基地已向主要客戶批量供貨，馬來西亞基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目已啟動(dòng)，第五條電子專用原紙生產(chǎn)線試生產(chǎn)運(yùn)行良好，江西生產(chǎn)基地技改升級(jí)正在按計(jì)劃推進(jìn)。塑料載帶方面實(shí)現(xiàn)了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生產(chǎn)，在半導(dǎo)體封測領(lǐng)域客戶開拓上取得了突破性進(jìn)展。
　　基于自制基膜的離型膜已進(jìn)入批量導(dǎo)入階段，產(chǎn)能快速擴(kuò)張。2024年，公司電子級(jí)薄膜材料營業(yè)收入1.76億元(YoY +35.38%)。離型膜方面，公司自制基膜的MLCC離型膜產(chǎn)品，在日韓客戶處有多規(guī)格進(jìn)入批量導(dǎo)入階段，標(biāo)志著公司在中高端MLCC應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⑹状螌?shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。公司堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)步伐，BOPET膜二期項(xiàng)目設(shè)備完成安裝并開始單機(jī)調(diào)試工作，預(yù)計(jì)2Q25試生產(chǎn)，投產(chǎn)后年產(chǎn)能將翻倍。此外，偏光片用離型膜也已向主要偏光片企業(yè)批量供貨。
　　收購柔震科技，看好復(fù)合集流體大趨勢。2024年12月，公司與柔震科技簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以對(duì)價(jià)3000萬元收購柔震科技56.8334%股權(quán)，柔震科技自2024年12月末納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，后續(xù)公司將進(jìn)一步增資取得5%股權(quán)。柔震科技專注于聚合物基金屬復(fù)合膜材料的研發(fā)和生產(chǎn)，可以取代傳統(tǒng)金屬鋁箔和銅箔作為鋰離子電池集流體使用，在幫助電池提高能量密度的同時(shí)大幅度提高其安全性能。目前柔震科技已與國內(nèi)外頭部電池企業(yè)及終端客戶開展深度合作，且是部分鋰電池客戶復(fù)合鋁箔的唯一批量供應(yīng)商。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司離型膜新品導(dǎo)入期間盈利能力低于我們此前預(yù)期，因此下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.58/3.39/4.29億元(25-26年前值為3.6/6.4億元），同比增長27.5%/31.6%/26.5%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為30/23/18倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。