>> 財通證券-5月流動性展望：政府債發(fā)行提速帶來多大缺口？-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 636KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興,謝鈺 |
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核心觀點
隨著央行“寬貨幣”信號趨于明朗，資金面保持均衡偏松。當(dāng)前特別國債已開啟發(fā)行，專項債也開始提速，那么，5月政府債供給壓力增長多少？流動性缺口有多大？資金面怎么看？
央行態(tài)度和資金面有何變化？資金利率方面，4月資金利率向政策利率靠攏，資金面持續(xù)寬松，非銀持續(xù)有錢的狀態(tài)，流動性分層現(xiàn)象基本消失。央行操作方面，中旬開始，隨著納稅申報直至走款結(jié)束，央行公開市場轉(zhuǎn)為凈投放，釋放呵護信號，下旬MLF實現(xiàn)凈投放5000億元，央行呵護資金面的態(tài)度積極。長債利率方面，4月上旬，在特朗普對等關(guān)稅政策大超預(yù)期以及反制措施推出的背景下，寬貨幣預(yù)期升溫，10年期國債利率快速下行，中下旬以來，10年期國債利率橫盤震蕩。債券托管方面，3月債券托管規(guī)模環(huán)比增速上行，分券種看，同業(yè)存單托管量顯著抬升；分機構(gòu)看，3月廣義基金成為債券市場的最主要的增持力量。
政府債供給壓力增長多少？國債方面，5月超長期特別國債計劃發(fā)行只數(shù)提升，我們預(yù)計5月普通國債或發(fā)行1.12萬億元、超長期特別國債或發(fā)行2270億元，國債合計將發(fā)行1.34萬億元，凈融資規(guī)模在7630億元左右。地方債方面，我們預(yù)計5月地方政府新增債和普通再融資債規(guī)模分別為4100億元和2300億元；特殊再融資債預(yù)計上半年完成發(fā)行，5月發(fā)行規(guī)模在2000億元左右，則地方債發(fā)行總規(guī)模約8400億元，凈融資規(guī)模約6200億元。總的來看，我們預(yù)計5月國債和地方債發(fā)行分別約1.34萬億元和8400億元，政府債合計發(fā)行規(guī)模約2.18萬億元，凈融資規(guī)模1.38萬億元。
資金面能維持偏松態(tài)勢么？首先，從資金供需的角度看，在排除逆回購和MLF到期因素的情況下，我們預(yù)計5月流動性缺口近4900億元，資金面壓力較4月有所抬升，缺口放大主要緣于5月政府債凈融資規(guī)模的顯著抬升。其次，從4月MLF凈投放5000億元的操作來看，央行呵護資金面的態(tài)度明顯，5月MLF到期規(guī)模略升至1250億元，買斷式逆回購到期規(guī)模降至9000億元，續(xù)作壓力有所下降。最后，在外部不確定性加大的背景下，寬貨幣尤其是降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性貨幣政策的落地可以期待，5月資金面大概率將維持均衡偏穩(wěn)。
風(fēng)險提示：政策變動調(diào)整超預(yù)期，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗失效。
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