>> 國盛證券-穩(wěn)健醫(yī)療(300888)消費業(yè)務高速高質增長，靚麗業(yè)績超出預期-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
大小： |
735KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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2024年公司收入同比+10%/歸母凈利潤同比+20%。1）2024年收入為89.8億元，同比+10%；歸母凈利潤為7.0億元，同比+20%；扣非歸母凈利潤為5.9億元，同比+43%；非經(jīng)常損益主要系政府補助及公允價值變動損益。2）盈利質量：2024全年毛利率同比-1.7pct至47.3%；銷售/管理/財務費用率同比分別-0.3/-1.0/-0.3pct至25.2%/7.5%/-1.1%；期內計提資產(chǎn)減值損失2.4億元（同比減少1.5億元）；綜合以上，凈利率同比+0.6pct至8.3%。3）單四季度：2024Q4收入為29.1億元，同比+34%；歸母凈利潤為1.4億元，凈利率為5.3%。4）公司2024年合計擬分配現(xiàn)金股利3.79億元，股利支付率約為54%，以2025年4月30日收盤價計算的股息率約為1.2%。
2025Q1公司收入同比+36%/歸母凈利潤同比+36%，靚麗業(yè)績超出預期。1）2025Q1年公司收入為26.1億元，同比+36%；歸母凈利潤為2.5億元，同比+36%；扣非歸母凈利潤為2.3億元，同比+62%；非經(jīng)常損益主要系政府補助及公允價值變動損益。2）盈利質量：2025Q1公司毛利率同比+0.8pct至48.5%，銷售/管理/財務費用率同比分別-2.8/+0.4/+0.8pct至22.3%/8.3%/0.0%；綜合以上，2025Q1凈利率同比-0.1pct至10%。
消費品業(yè)務：核心品類帶動業(yè)務逐季提速增長，盈利質量優(yōu)秀。消費品業(yè)務持續(xù)推進新品迭代、折扣管控、降本增效，2024年業(yè)務收入49.9億元，同比+17.1%（2024Q1~2025Q1收入增速分別同比+7%/+14%/+20%/+25%/+29%，逐季提速）；毛利率55.9%，同比-1.0pct；營業(yè)利潤率12.1%，同比+0.7pct。1 ）分渠道來看：線上/線下門店/商超2024年收入分別同比+19%/+9%/+33%。2024年末門店凈增76家至487家（直營384家/加盟103家），年內直營店效增長2%。過去公司會員基數(shù)持續(xù)增加，2024年末全域會員人數(shù)近6100萬人，同增15.8%。2）分產(chǎn)品來看：①核心爆品干濕棉柔巾2024年/2025Q1收入分別同比增長+31%/+39%，精準營銷成效繼續(xù)顯現(xiàn)，銷售保持高速增長；②衛(wèi)生巾2024年/2025Q1收入分別同比+18%/+74%，公司把握流量紅利，聚焦爆款單品，搶占消費者心智；③成人服飾品類2024年/2025Q1收入分別同比+15%/+23%。
醫(yī)用耗材業(yè)務：主業(yè)健康增長，并購GRI后有望進一步擴張業(yè)務版圖。醫(yī)用耗材業(yè)務2024年收入39.1億元，同增1.1%（（除感染防護產(chǎn)產(chǎn)品后增長20.4%）；毛利率36.5%，同比-3.9pct（（除感染防護產(chǎn)產(chǎn)品后同比-1.1pct）。2025Q1業(yè)務收入12.5億元，同比+46.3%（（除感并GRI帶來的收入3.0億元，可比口徑同增11%，呈現(xiàn)健康增長）。1）分產(chǎn)品來看：核心品類快速發(fā)展，2024年高端敷料/手術室耗材/健康個產(chǎn)收入分別同增31.2%/48.8%/35.0%。2）分地區(qū)來看：海外/國內2024年銷售分別為21.3/17.8億元，同比分別增長38%/下滑。①國內自有winner品牌美譽度持續(xù)提升，渠道加深滲透，截至2024年末進駐OTC藥店數(shù)量達到22.6萬家。②海外：并購GRI后為海外業(yè)務打開成長空間，中長期打造全球一站式醫(yī)用耗材平臺。
存貨現(xiàn)正常，現(xiàn)金流管理符合季節(jié)性特征。1）存貨：2024年末/2025Q1末公存貨分別同比+36.5%/+34.1%至19.6/19.6億元，存貨周轉天數(shù)同比分別持平/+0.9天至129.1/131.2天，期內計提資產(chǎn)減值損失分別2.4/0.3億元。2）現(xiàn)金流：2024年/2025Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別+12.7/-2.3億元。
2025年歸母凈利潤有望快速增長。2025年以來消費品業(yè)務保持銷售快速增長/醫(yī)用耗材業(yè)務可比口徑穩(wěn)健增長，考慮業(yè)務結構變化，我們綜合估計2025年公司收入有望快速增長23%（其中消費品業(yè)務估計增長18%/并口徑變化下醫(yī)用耗材業(yè)務估計增長30%），歸母凈利潤有望在低基數(shù)下高速增長。
投資建議。公司醫(yī)療與消費板塊協(xié)同發(fā)展，我們根據(jù)近況略調整盈利預測，預計2025~2027年歸母凈利潤分別10.54/12.22/14.16億元，對應2025年PE為29倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游消費需求波動；國內市場競爭加劇風險；品類及門店擴張風險；海外業(yè)務不及預期。
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