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2024年公司營收下降20.5%，歸母凈利潤下降11.9%。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收567.9億元，同比下降20.5%，毛利率同比提升0.6pcts至8.9%，銷售費(fèi)用率同比提升0.1pcts至1.6%，管理費(fèi)用率同比提升0.4pcts至1%，2024年公司歸母凈利潤同比下降11.9%至19.5億元，我們判斷由于2024年公司終端動銷較弱，對加盟商拿貨意愿造成負(fù)面壓力。
　　2025Q1公司營收同比下降31.6%，歸母凈利潤下降23.6%，經(jīng)營壓力較大。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收175.2億元，同比下降31.6%，毛利率同比提升0.7pcts至9.1%，銷售費(fèi)用率同比持平為1.2%，管理費(fèi)用率同比提升0.1pcts至0.6%，歸母凈利潤同比下降23.6%至6.1億元，我們判斷2025Q1金價(jià)高企持續(xù)抑制終端需求以及加盟商信心。
　　2024年公司調(diào)整渠道策略，推動產(chǎn)品創(chuàng)新。1）渠道端：公司線下渠道加盟凈關(guān)店，線上業(yè)務(wù)布局力度加大。截至2024年末，公司共計(jì)擁有營銷網(wǎng)點(diǎn)5838家，全年凈減少156家（其中自營銀樓197家，凈增加10家；連鎖加盟店5641家，凈減少166家），2025Q1公司門店數(shù)量凈減少297家至5541家。2024年以來面對終端零售波動，公司同經(jīng)銷商合作關(guān)閉低效門店，同時(shí)公司成立區(qū)域子公司，開設(shè)區(qū)域直營店，增強(qiáng)老鳳祥品牌影響力，努力拓展市場增量。同時(shí)2024年公司積極推進(jìn)線上線下融合轉(zhuǎn)型，成立電商部，通過線上線下結(jié)合、會員商城、私域引流等方式融合發(fā)展，并加大抖音、小紅書等新媒體的廣告投放以及直播銷售。
　　2）生產(chǎn)端：強(qiáng)化國潮與IP聯(lián)名產(chǎn)品，同時(shí)提升自主研發(fā)與智能生產(chǎn)能力。公司緊抓國潮趨勢，以“藏寶金金、、藏鳳祥事”、及“藏鳳金金潮、為主題推出系列產(chǎn)品；同時(shí)公司進(jìn)一步加強(qiáng)與知名IP聯(lián)名跨界合作打造時(shí)金產(chǎn)品。從生產(chǎn)層面來看，期內(nèi)東莞、海南兩大生產(chǎn)基地在技術(shù)、工藝、款式、市場信息等方面形成互補(bǔ)互動，持續(xù)推進(jìn)工藝創(chuàng)新。同時(shí)公司下屬6家工廠試點(diǎn)云智造智能工廠項(xiàng)目，圍繞消費(fèi)者需求，從制造端、銷售端等多方面提升數(shù)智化運(yùn)營和智能制造能力。
　　波動環(huán)境下公司營運(yùn)能力保持穩(wěn)健。2024年末存貨金額同比下降4.1%至118.2億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)延長4天至84天；應(yīng)收賬款同比下降23.4%至2.4億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比持平為2天，2024公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下降59.3%至29.4億元。期內(nèi)盡管消費(fèi)環(huán)境波動，但公司的整體營運(yùn)能力仍保持穩(wěn)健。
　　藏雙百行動、推進(jìn)，深化實(shí)施改革任務(wù)，推動企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。2024年，公司持續(xù)深化推進(jìn)藏雙百、行動改革，全面落實(shí)《全力推動高質(zhì)量發(fā)展三年行動計(jì)劃（2023-2025年）》，加快構(gòu)建發(fā)展新格局。截至2024年底，股份公司及下屬37家法人企業(yè)、3家獨(dú)立核算部門已實(shí)現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人制度全覆蓋。
　　展望2025年，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績下降24%。2025年以來由于金價(jià)高企以及消費(fèi)環(huán)境波動，公司經(jīng)營情況承壓，展望2025年我們認(rèn)為公司將繼續(xù)加大渠道以及產(chǎn)品調(diào)整優(yōu)化力度，為長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)，當(dāng)前我們預(yù)計(jì)公司2025年?duì)I收下降13.5%至491億元，歸母凈利潤下降24%至14.81億元。
　　盈利預(yù)測和投資建議：公司作為黃金珠金行業(yè)龍頭，長期持續(xù)推進(jìn)渠道/產(chǎn)品經(jīng)營效率優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為14.81/15.94/17.26億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)25年P(guān)E為17倍，維持藏買入、評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)環(huán)境波動；匯率波動影響；門店優(yōu)化不及預(yù)期。