>> 西南證券-穩(wěn)健醫(yī)療(300888)25年開局靚麗，多元化增長發(fā)力-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣 |
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業(yè)績摘要：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年公司實現(xiàn)營收89.8億元，同比+9.7%（剔除感染防護產(chǎn)品，實現(xiàn)營收86.2億元，同比+18.6%）；實現(xiàn)歸母凈利潤7.0億元，同比+19.8%；實現(xiàn)扣非凈利潤5.9億元，同比+43.4%。2025Q1實現(xiàn)營收26.1億元，同比+36.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，同比+36.3%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.3億元，同比+62.5%。消費品板塊增長加速、醫(yī)療板塊高基數(shù)消化，業(yè)績增長亮眼。
費用率同比下降，盈利能力穩(wěn)中向好。2024年公司整體毛利率為47.3%，同比-1.7pp。其中醫(yī)療/消費板塊毛利率36.5%/55.9%，同比-3.9pp/-1.0pp。醫(yī)療板塊毛利率回落主要受感染防護產(chǎn)品促銷以及23年同期高基數(shù)影響；消費板塊毛利率主要受棉花價格波動影響。費用率方面，24年總費用率為35.5%，同比-1.7pp，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為25.2%/7.5%/-1.1%/3.9%，同比-0.3pp/-1pp/-0.3pp/-0.1pp；綜合來看，24年凈利率為7.7%，同比+0.7pp。2025Q1毛利率為48.5%，同比+0.8pp；總費用率為34.2%，同比-2pp，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為22.3%/8.3%/0%/3.5%，同比-2.8pp/+0.4pp/+0.8pp/-0.4pp；綜合來看，25Q1凈利率為9.5%，同比保持穩(wěn)定。
醫(yī)用耗材業(yè)務：感染防護產(chǎn)品回歸常態(tài)，“內(nèi)生+外延”雙重驅(qū)動。2024年醫(yī)療板塊實現(xiàn)營收39.1億元（同比+1.1%），營收占比為43.5%（同比-3.7pp）。分產(chǎn)品來看，1）感染防護產(chǎn)品市場需求回歸常態(tài)，全年實現(xiàn)營收3.5億元（同比-61.2%）。2）核心品類快速發(fā)展，高端敷料/手術室耗材/健康個護分別實現(xiàn)營收7.8/8.3/4.0億元，分別同比+31.2%/+48.8%/+35.0%。3）傳統(tǒng)傷口護理與包扎產(chǎn)品穩(wěn)健增長，24年實現(xiàn)營收11.9億元（同比+3.6%）。渠道方面，海外（含跨境電商）在GRI并購營收貢獻2.9億元增量加持下，24年實現(xiàn)營收21.3億元(同比+37.7%)，占醫(yī)療板塊收入比重54.4%。國內(nèi)渠道穩(wěn)步拓展，24年實現(xiàn)營收17.8億元。截至24年年末，已覆蓋OTC藥店22.6萬家。
健康生活消費品業(yè)務：全棉產(chǎn)品構筑差異化，核心爆品引領增長。2024年消費板塊實現(xiàn)營收49.9億元（同比+17.1%），營收占比為55.6%（同比+3.5pp）。分產(chǎn)品來看，1）干濕棉柔巾引領全品類顯著增長，24年實現(xiàn)營收15.6億元（同比+31.2%）；2）“奈絲公主”衛(wèi)生巾行業(yè)排名顯著提升，24年實現(xiàn)營收入7.0億元（同比+18.0%）；3）成人服飾/嬰童服飾及用品24年實現(xiàn)營收9.6/9.6億元（同比+15.4%/+13.2%）。渠道方面，24年線上實現(xiàn)營收30.7億元（同比+18.9%）；其中，興趣電商平臺實現(xiàn)突破性增長（例如抖音同比增長近109%)。積極開拓線下門店，截至24年年末，公司存量門店487家（其中直營店384家，加盟店103家），較23年年末凈變化+76家（直營店+47家，加盟店+29家），24年線下門店實現(xiàn)營收14.9億元，同比+9.3%。商超渠道積極發(fā)展，2024年實現(xiàn)營收3.2億元（+33.4%）。
25Q1醫(yī)療+消費板塊核心品類持續(xù)向好。醫(yī)療板塊，實現(xiàn)營收25Q112.5億元（其中GRI營收3.0億元），同比+46.3%。其中手術室耗材/高端敷料/健康個護品類，分別實現(xiàn)營收3.7/2.2/1.2億元，分別同比+196.8%/+21.1%/+39.8%。醫(yī)療板塊渠道方面：海外實現(xiàn)營收7.0億元，同比+84.1%；C端業(yè)務（國內(nèi)藥店、電子商務渠道）同比增速超40%。消費板塊，25Q1實現(xiàn)營收13.4億元，同比+28.8%。其中奈絲公主衛(wèi)生巾實現(xiàn)營收3.1億元，同比+73.5%，成長勢能充足；干濕棉柔巾/成人服飾實現(xiàn)營收3.7/2.5億元，同比+38.6%/+23.4%。消費板塊渠道方面：電商渠道較好發(fā)展，占消費板塊收入比重59.9%；商超渠道實現(xiàn)營收1.5億元，同比+70.9%。
盈利預測與投資建議。預計2025-2027年EPS分別為1.73元、2.17元、2.66元，對應PE分別為30倍、24倍、20倍?？紤]到公司消費品品牌力突出，醫(yī)療耗材板塊基數(shù)回歸常態(tài)，內(nèi)生+外延驅(qū)動增長，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險，收購業(yè)務協(xié)同效果不及預期的風險，渠道擴張不及預期的風險，匯率波動較大的風險。
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