>> 中銀證券-科大訊飛(002230)星火大模型持續(xù)升級(jí)，項(xiàng)目中標(biāo)數(shù)量及金額位列行業(yè)第一-250501
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊思睿,鄭靜文 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近日，科大訊飛發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，公司營(yíng)收233.43億元，同增18.79%；歸母凈利5.60億元，同減14.78%；扣非歸母凈利1.88億元，同增59.36%。公司作為中國(guó)人工智能“國(guó)家隊(duì)”，堅(jiān)持核心技術(shù)底座自主可控，有望在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際科技競(jìng)爭(zhēng)背景下獲得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。維持公司買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
費(fèi)用控制能力增強(qiáng)，現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。2025Q1公司營(yíng)收46.58億元，同增27.74%；歸母凈利1.93億元，虧損規(guī)模同減35.68%。2024年公司毛利率為42.63%，同比基本持平；歸母凈利率為2.40%，同減0.95pct；期間費(fèi)用率為40.98%，同減2.03pct。2025Q1公司毛利率為40.18%，同增2.12pct；期間費(fèi)用率為48.68%，同減6.76pct。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為24.95億元，同比大幅增長(zhǎng)613.40%；2025Q1公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為-7.12億元，凈流出規(guī)模同比縮減48.54%。2024年及2025Q1公司費(fèi)用控制能力增強(qiáng)、現(xiàn)金流表現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。
公司繼續(xù)加碼大模型研發(fā)，非經(jīng)常性損益影響公司業(yè)績(jī)。2024年公司歸母凈利有所下降，主要系：1）新增研發(fā)投入7.4億元，研發(fā)費(fèi)用較上期增加4.1億元；2）2024年計(jì)提壞賬減值損失10.14億元，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備較上年增加2.77億元；3）公司持股的三人行、寒武紀(jì)等金融資產(chǎn)在2023年取得的投資收益較大，2024年投資收益同比減少1.12億元。此外，2024年公司公允價(jià)值變動(dòng)損益同比減少1.02億元，其他收益同比減少0.54億元。
訊飛星火大模型持續(xù)迭代升級(jí)。訊飛星火大模型是國(guó)內(nèi)首個(gè)基于全國(guó)產(chǎn)化算力平臺(tái)訓(xùn)練的全民開放大模型，2024年實(shí)現(xiàn)多個(gè)版本升級(jí)迭代。2025年1月15日，訊飛星火V4.0 Turbo底座再次升級(jí)，并發(fā)布首個(gè)基于全國(guó)產(chǎn)算力訓(xùn)練的星火深度推理模型X1，耗費(fèi)算力更少，并率先實(shí)現(xiàn)了實(shí)際場(chǎng)景落地。4月20日，X1模型實(shí)現(xiàn)重大升級(jí)，在原來數(shù)學(xué)任務(wù)行業(yè)領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，推理、文本生成、語言理解等通用任務(wù)效果對(duì)標(biāo)OpenAI o1和DeepSeek R1。根據(jù)智能超參數(shù)發(fā)布的《中國(guó)大模型中標(biāo)項(xiàng)目監(jiān)測(cè)報(bào)告》，2024年全年科大訊飛大模型項(xiàng)目中標(biāo)金額和中標(biāo)數(shù)量均位列第一。
智慧汽車收入繼續(xù)高速增長(zhǎng)，與國(guó)內(nèi)主流車企達(dá)成深度合作。2024年公司智慧汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收9.89億元，同比大幅增長(zhǎng)42.16%。10月24日公司首發(fā)汽車端側(cè)星火大模型，響應(yīng)速度處于行業(yè)領(lǐng)先水平，與奇瑞、廣汽等主流車企的多款車型達(dá)成深度合作與應(yīng)用，陸續(xù)進(jìn)入交付量產(chǎn)階段。公司自主研發(fā)的高速NOA、記憶泊車等高階輔助駕駛功能產(chǎn)品也已在國(guó)內(nèi)主流車廠進(jìn)行了量產(chǎn)適配。2024年公司智能汽車業(yè)務(wù)新增前裝智能化產(chǎn)品出貨超900萬套，再創(chuàng)新高，累計(jì)出貨量超6,300萬套；年度在線交互次數(shù)達(dá)到136億次，同比增長(zhǎng)36%，月均活躍用戶超2,500萬。
“飛星二號(hào)”將持續(xù)引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)大模型底座發(fā)展。在復(fù)雜的國(guó)際科技競(jìng)爭(zhēng)背景下，公司作為中國(guó)人工智能“國(guó)家隊(duì)”，堅(jiān)持核心技術(shù)底座自主可控，算法、算力、數(shù)據(jù)等要素自主可控的AI核心技術(shù)研究和模型訓(xùn)練體系領(lǐng)先性得到進(jìn)一步驗(yàn)證；星火大模型商業(yè)化落地速度也進(jìn)一步加快。2024年10月，科大訊飛、華為、合肥市大數(shù)據(jù)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限公司聯(lián)合打造的國(guó)產(chǎn)超大規(guī)模智算平臺(tái)“飛星二號(hào)”正式啟動(dòng)，帶來新模型新算法的持續(xù)適配和智算集群規(guī)模的再次躍遷。
估值
2024年公司業(yè)績(jī)下滑，我們對(duì)應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入為279.0/328.6/382.5億元；歸母凈利為9.1/12.4/14.3億元；EPS分別為0.39/0.54/0.62元；PE分別為119.2/87.4/76.0倍?？拼笥嶏w作為中國(guó)人工智能“國(guó)家隊(duì)”，堅(jiān)持核心技術(shù)底座自主可控，有望在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際科技競(jìng)爭(zhēng)背景下獲得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。維持公司買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化落地進(jìn)程不及預(yù)期，技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。
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