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事件：公司發(fā)布2024年度報告及25年一季報
　　1）2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.12億元，同比+20.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.72億元，同比+28.49%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.53億元，同比+35.61%。
　　2）25Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.99億元，同比+9.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比+4.34%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.47億元，同比+5.41%。
　　產(chǎn)能釋放+結(jié)構(gòu)優(yōu)化雙驅(qū)動，24年毛利率同比提升2.03pcts
　　公司24年收入利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要受益于產(chǎn)能持續(xù)釋放及新產(chǎn)品開發(fā)力度加大，有效帶動掩膜版需求提升，訂單量顯著增長。盈利能力方面，公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高OLED等中高端顯示產(chǎn)品及半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入占比，推動整體毛利率提升至29.65%，同比+2.03pcts。費用管控方面，公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為2.16%/5.15%/4.89%，同比+0.04/+0.45/-0.41 pcts；凈利率為15.47%,同比+0.98 pcts。25Q1公司財務(wù)費用較23年同期增加1224萬元。單季度公司毛利率為31.85%,同比+1.17 pcts；凈利率為17.34%,同比-0.9 pcts。
　　高端半導(dǎo)體掩膜版制程持續(xù)突破，積極推進佛山工廠產(chǎn)能建設(shè)
　　平板顯示掩膜版業(yè)務(wù)：24年實現(xiàn)銷售收入8.59億元，同比+17.59%，主要得益于合肥子公司產(chǎn)能釋放帶動高規(guī)格產(chǎn)品訂單增長。其中，AMOLED/LTPS掩膜版收入達3.61億元，同比+21.75%，產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于各類終端顯示設(shè)備。目前，公司已完成8.6代高精度TFT掩膜版、6代AMOLED/LTPS掩膜版的量產(chǎn)，并重點布局HTM和PSM等高端掩膜版技術(shù)研發(fā)，加速推進國產(chǎn)替代進程。
　　半導(dǎo)體芯片掩模版業(yè)務(wù)：24年實現(xiàn)銷售收入1.93億元，同比+33.98%，增速領(lǐng)先整體業(yè)務(wù)，主要得益于新增產(chǎn)能釋放及客戶拓展成效顯現(xiàn)。技術(shù)研發(fā)方面，公司已實現(xiàn)180nm工藝節(jié)點量產(chǎn)及150nm工藝節(jié)點小規(guī)模量產(chǎn)，正在推進130nm-65nm PSM/OPC工藝開發(fā)，并規(guī)劃28nm工藝掩膜版技術(shù)。產(chǎn)能建設(shè)方面，佛山半導(dǎo)體新工廠基建及設(shè)備采購進展順利。
　　合肥子公司收入同比+25%，深圳半導(dǎo)體AOI升級產(chǎn)能
　　分制造工廠看，1）深圳清溢：產(chǎn)受產(chǎn)能瓶頸限制，收入同比小幅下降1.04%，但通過重點提升FMM及HTM掩膜版工藝能力，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)能利用率保持穩(wěn)定。2）合肥子公司，收入同比+25.33%，主要聚焦于擴大中高端平板顯示掩膜版的產(chǎn)能，配套建設(shè)中高端平板顯示掩膜版產(chǎn)線。3）深圳清溢微：新增多臺AOI設(shè)備顯著提升半導(dǎo)體掩模版產(chǎn)能，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，強化在ICBumping、Foundry等高端細分市場的供應(yīng)能力。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計公司2025-2027年收入分別為14.07億元、17.52億元、21.42億元，歸母凈利潤分別為2.3億元、3.09億元、3.98億元。采用PE估值法，考慮到公司作為掩模版龍頭受益于國產(chǎn)替代，份額有望持續(xù)提升，給予公司2025年39倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價33.60元/股，維持“買入-A”投資評級。
　　風(fēng)險提示：
　　下游客戶出貨量不及預(yù)期；擴產(chǎn)進度不及預(yù)期；市場競爭加??；匯率風(fēng)險；貿(mào)易摩擦風(fēng)險。