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事項(xiàng)：
　　1）公司發(fā)布2024年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收1013.07億元，同比+22.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.02億元，同比+50.8%，其中24Q4實(shí)現(xiàn)營收252.58億元，同比+20.86%/環(huán)比增長-9.26%，歸母凈利潤1.95億元，同比+283.21%/環(huán)比+433.35%，扣非歸母凈利潤1.10億元，同比+141.13%/環(huán)比+239.89%。2）公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1實(shí)現(xiàn)營收194.2億元，同比-8%/環(huán)比-23.11%，歸母凈利潤6.11億元，同比+5.36%/環(huán)比+213%，扣非歸母凈利潤6億元，同比+11.69%/環(huán)比+446.92%。此外，毛利率與凈利率環(huán)比改善顯著，25Q1實(shí)現(xiàn)銷售毛利率7.71%，同比+1PCT/環(huán)比+4.56PCT，實(shí)現(xiàn)凈利率3.16%，同比+0.39PCT/環(huán)比+2.37PCT。
　　評論：
　　2025Q1凈利潤環(huán)比增長顯著，盈利中樞有望持續(xù)改善。公司長絲產(chǎn)能一共1350萬噸、PTA產(chǎn)能1020萬噸。24Q4：根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，長絲Q4銷量合計(jì)為351.94萬噸，環(huán)比-1.8%。單價(jià)方面，10月油價(jià)下跌導(dǎo)致均價(jià)及成本環(huán)比有一定下行，2024Q4長絲均價(jià)為6423元/噸，環(huán)比-7.61%。PTA方面，24Q4銷量為28.64萬噸，均價(jià)為0.42萬元/噸，環(huán)比-15.9%。25Q1：長絲Q1銷量合計(jì)為249.93萬噸，同比-3.3%/環(huán)比-29%。單價(jià)方面，長絲價(jià)格主要跟隨原油價(jià)格波動，環(huán)比小幅上漲，2025Q1長絲均價(jià)為6601元/噸，同比-7.1%/環(huán)比+2.8%。PTA方面，25Q1銷量為41.93萬噸，均價(jià)為4366元/噸，同比-16.8%/環(huán)比+4%。展望2025年來看，滌絲行業(yè)新增產(chǎn)能增速較低，盈利中樞有望繼續(xù)改善。
　　長絲行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，出海建設(shè)印尼煉化項(xiàng)目強(qiáng)化一體化優(yōu)勢。公司近年來產(chǎn)能增量明確，根據(jù)公司擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，目前公司預(yù)計(jì)擁有1350萬噸滌綸長絲、1020萬噸PTA產(chǎn)能，長絲全球市占率為18%、國內(nèi)市占率為28%，穩(wěn)居世界第一。伴隨長絲行業(yè)整體新增產(chǎn)能放緩，公司業(yè)務(wù)重點(diǎn)將聚焦上游布局煉化：23年6月公司公告泰昆石化印尼北加煉化一體化項(xiàng)目（24年5月份有修改細(xì)節(jié)），以泰昆石化為投資主體，項(xiàng)目原油加工量1000萬噸/年，包含PX200萬噸/年+乙烯120萬噸/年產(chǎn)能。建成后有望顯著增厚公司盈利。
　　投資建議：考慮到2024年長絲價(jià)差修復(fù)節(jié)奏不及此前市場預(yù)期以及原油價(jià)格持續(xù)波動，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤為20.03/28.39/36.47（2025-2026年前值為23.73/32.55）億元，同比增速分別為+66.6%/+41.7%/+28.5%，對應(yīng)25-27年EPS分別為0.83、1.18、1.52元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為13x、9x、7x。參考可比公司估值及公司歷史估值，給予2025年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.45元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅震蕩，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)及釋放進(jìn)度不及預(yù)期