>> 光大證券-桐昆股份(601233)2024年年報&2025年一季報點評：滌綸長絲價差持續(xù)修復(fù)，公司業(yè)績穩(wěn)步增長-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
大小： |
684KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪 |
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事件：公司發(fā)布2024年年度報告，2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1013億元，同比+23%；實現(xiàn)歸母凈利潤12億元，同比+51%。其中Q4單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入253億元，同比+21%，環(huán)比-9%；實現(xiàn)歸母凈利潤2億元，同比+3億元，環(huán)比+2.5億元。
事件：公司發(fā)布2025年一季度報告，2025年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入194億元，同比-8%，環(huán)比-23%；實現(xiàn)歸母凈利潤6億元，同比+5%，環(huán)比+213%。
點評：
滌綸長絲景氣復(fù)蘇，2024年Q4業(yè)績大幅增長。2024年Q4，國內(nèi)PTA價差為362元/噸，同比-42元/噸，環(huán)比-22元/噸；滌絲POY價差為1197元/噸，同比+79元/噸，環(huán)比+11元/噸；滌綸短纖價差為1095元/噸，同比+301元/噸，環(huán)比+103元/噸。2024年Q4，國際油價震蕩回落疊加滌綸長絲下游需求持續(xù)增長，滌絲POY及滌綸短纖價差提升明顯，推動公司業(yè)績增長。
滌綸長絲需求持續(xù)回暖，2025年Q1業(yè)績延續(xù)增長。2025年Q1，國內(nèi)PTA價差為326元/噸，同比-71元/噸，環(huán)比-36元/噸；滌絲POY價差為1224元/噸，同比+153元/噸，環(huán)比+27元/噸；滌綸短纖價差為890元/噸，同比+295元/噸，環(huán)比-205元/噸。隨著下游紡服需求持續(xù)復(fù)蘇，滌綸長絲價差持續(xù)改善，公司2025年Q1業(yè)績延續(xù)增長。
多個重點項目建設(shè)全面提速，夯實行業(yè)龍頭地位。2024年，公司多個重點項目穩(wěn)步推進：1）福建恒海項目聚紡主裝置已完成結(jié)構(gòu)封頂，工程已進入關(guān)鍵沖刺階段。2）安徽佑順項目土建收尾，正在進行設(shè)備安裝。3）恒翔二期項目已確定工藝路線，并已取得安評、能評、環(huán)評批復(fù)，目前多個單體已開始基礎(chǔ)施工。4）宇欣二期項目已完成聚酯總承包招標(biāo)、樁基工程及其檢測，裝置相關(guān)設(shè)計基本確定。5）印尼煉化項目ODI報批材料順利提交上報并配合上級部門進行修改，完成一攬子協(xié)議簽訂與國內(nèi)外的登記備案工作，完成上報版可研報告等的編制。6）廣西石化聚醚項目正式啟動，計劃2025年四季度建成投產(chǎn)。隨著在建項目的加速推進，公司市場競爭力有望進一步提升。
推出股權(quán)激勵計劃，彰顯公司未來發(fā)展信心。公司2023年限制性股票激勵計劃發(fā)布，以2020-2022年扣除浙石化投資收益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤均值為基數(shù)計算依據(jù)，該計劃業(yè)績考核要求為：1）2023年凈利潤增長率不低于40.5%；2）2023-2024年凈利潤累計值的增長率不低于200.5%；3）2023-2025年凈利潤累計值的增長率不低于450.5%。考核要求充分體現(xiàn)公司對長期發(fā)展的信心。激勵計劃將進一步建立、健全公司長效激勵與約束機制，充分調(diào)動董事、高級管理人員、核心管理人員及核心骨干的積極性，為公司吸引與儲備優(yōu)秀人才，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結(jié)合
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮煉化行業(yè)景氣下行，浙石化盈利能力下滑，公司投資收益預(yù)計較我們此前預(yù)期下滑，因此我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為22.95（下調(diào)41%）/31.14（下調(diào)33%）/38.99億元，折合EPS分別為0.95/1.29/1.62元。公司多個重點在建項目穩(wěn)步推進，未來增長空間可期，因此維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：新增產(chǎn)能投放進度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，環(huán)保政策風(fēng)險
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