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事件：古井貢酒發(fā)布2024年報(bào)和2025第一季報(bào)，2024年公司營(yíng)收235.8億元，同比+16.4%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)55.2億元，同比+20.2%；扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)54.6億元，同比+21.4%。其中，2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.1億元，同比+4.8%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)7.7億元，同比-0.7%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)7.6億元，同比+0.7%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.5億元，同比+10.4%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)23.3億元，同比+12.8%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)23.1億元，同比+12.8%。
　　高端破局主品牌承壓，協(xié)同改革激活內(nèi)生動(dòng)力。公司2024年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他營(yíng)收分別為180.9/22.4/25.4億元，同比+17.3%/+11.2%/15.8%，占營(yíng)收比重分別為76.7%/9.5%/10.8%，毛利率分別為86.1%/57.6%/71.9%。年份原漿高毛利高增長(zhǎng)源于品牌高端化與春節(jié)IP深度綁定強(qiáng)化溢價(jià)能力，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同增效驅(qū)動(dòng)黃鶴樓盈利優(yōu)化，但消費(fèi)降級(jí)壓力下中端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致主品牌毛利率承壓。
　　區(qū)域分化華中領(lǐng)跑，數(shù)智化驅(qū)動(dòng)線下高增長(zhǎng)。區(qū)域上，公司2024年華北/華中/華南/國(guó)際營(yíng)收分別為19.8/201.5/14.3/0.2億元，同比+7.4%/+17.8%/+11.2%/2.9%。公司2024線下收入228.1億元，同比+16.8%。
　　戰(zhàn)略5.0錨定全國(guó)化，數(shù)智+文化蓄能新競(jìng)局。2025年公司將堅(jiān)持以“戰(zhàn)略5.0”為綱領(lǐng)，以“全國(guó)化、次高端”為戰(zhàn)略主軸，依托“三通工程”深化渠道滲透與全鏈條品控，強(qiáng)化品質(zhì)壁壘。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入267.0/299.4/340.4億元，同比+13.2%/+12.1%/+13.7%；歸母凈利潤(rùn)60.7/69.8/81.2億元，同比+10.0%/+15.1%/+16.3%,ESP分別為11.5/13.2/15.4元。公司身為安徽省白酒龍頭企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)力十足，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒整個(gè)行業(yè)需求疲軟導(dǎo)致對(duì)古井的消費(fèi)不及預(yù)期。