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25Q1飼料及種業(yè)開(kāi)局良好、養(yǎng)殖盈利改善。公司未來(lái)將聚焦強(qiáng)化種業(yè)、疫苗動(dòng)保等科技產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)，夯實(shí)飼料業(yè)務(wù)，平穩(wěn)發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。
　　養(yǎng)殖盈利修復(fù)，飼料及種業(yè)開(kāi)局良好。公司25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.7億元（yoy+2.4%），歸屬凈利潤(rùn)1.34億元，同比扭虧（上年同期虧損2.1億元），EPS0.03元。總體看，Q1飼料、養(yǎng)殖及種業(yè)板塊均貢獻(xiàn)可觀盈利。具體分板塊來(lái)說(shuō)：1）生豬：公司25Q1年出欄184萬(wàn)頭（yoy+5.8%），其中控股子公司出欄104.8萬(wàn)頭，占比約55.3%；測(cè)算2025Q1年公司生豬均價(jià)約14.8元/千克；得益于公司養(yǎng)殖效率提升及飼料成本、期間費(fèi)用下降帶動(dòng)養(yǎng)殖成本改善，一季度成本較上年同期顯著下滑，3月末公司育肥全成本已降至13元/千克以下，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要盈利。2）種業(yè)：一季度正值種子銷售季，傳統(tǒng)種業(yè)部分由于新增過(guò)審品種及并表主體貢獻(xiàn)增量，收入和銷量均有顯著增加，盈利表現(xiàn)優(yōu)異。3）飼料：25Q1飼料業(yè)務(wù)開(kāi)局良好，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司在高端豬飼料領(lǐng)域的市場(chǎng)份額依然保持領(lǐng)先，板塊凈利潤(rùn)或超1億元。此外，處置少數(shù)股權(quán)收益亦有增加。整體看，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較超預(yù)期。
　　 2025年生豬養(yǎng)殖或有年度盈利，飼料業(yè)務(wù)景氣可期。從產(chǎn)能角度看，2024年4~11月官方能繁母豬累計(jì)回補(bǔ)2.4%，即便考慮養(yǎng)殖效率提升，對(duì)應(yīng)2025年生豬供應(yīng)增幅有限，判斷2025年生豬養(yǎng)殖或有年度盈利；飼料行業(yè)集中度或進(jìn)一步提升，產(chǎn)業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段。
　　生物育種與傳統(tǒng)育種齊頭并進(jìn)，全球化布局加速。當(dāng)前傳統(tǒng)種業(yè)洗牌加速，公司通過(guò)內(nèi)生+外延與融合發(fā)展等多種方式支持種業(yè)板塊做大做強(qiáng)；生物育種擴(kuò)面提速，公司在過(guò)審轉(zhuǎn)基因品種中，玉米性狀端占比接近60%，已實(shí)現(xiàn)性狀收入且定價(jià)體系被廣泛接受。總體上，公司響應(yīng)國(guó)家種業(yè)振興戰(zhàn)略，積極推進(jìn)轉(zhuǎn)基因玉米、大豆品種的國(guó)際化布局，拓展全球市場(chǎng)，中長(zhǎng)期發(fā)展前景明朗。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司未來(lái)將聚焦強(qiáng)化種業(yè)、疫苗動(dòng)保等科技產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)，夯實(shí)飼料業(yè)務(wù)，平穩(wěn)發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效益。公司計(jì)劃2025年出欄生豬800萬(wàn)頭，中長(zhǎng)期飼料銷量目標(biāo)逾1000萬(wàn)噸。此外，美國(guó)濫施關(guān)稅背景下，國(guó)家對(duì)糧食安全的重視程度不斷提升；公司轉(zhuǎn)基因性狀具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，生物育種時(shí)代有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。結(jié)合我們對(duì)當(dāng)前形勢(shì)下農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的判斷和公司各業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)為5.49/7.25/9.33億元，EPS分別為0.13/0.17/0.22元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)表現(xiàn)/公司規(guī)模擴(kuò)張低于預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫情；自然災(zāi)害，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。