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事件：公司25Q1產品收入超24億元，同比增長40%+。主要得益于1、信迪利單抗等主要產品依然保持快速的增長態(tài)勢；2、新產品收入貢獻加速提升：托萊西單抗和奧雷巴替尼新適應證新進入國家醫(yī)保目錄，以及甲狀腺眼病治療藥物替妥尤單抗在今年3月獲批上市，為增長貢獻新驅動力。2024年公司已經提前實現(xiàn)Non-IFRS和EBITA盈利。公司預計2027年國內銷售收入200億元目標，2030年實現(xiàn)5個管線進入全球III期研究。
　　慢病管線進入兌現(xiàn)期，打造公司第二增長曲線。公司目前共15款商業(yè)化產品，3個產品NDA審評中，4個新藥分子進入注冊臨床階段，慢病領域進入收獲期：25年慢病管線有望形成瑪仕度肽（GLP-1/GCGR）、替妥尤單抗（IGF1R）、托萊西單抗（PCSK9）、匹康奇拜單抗（IL23p19）的產品矩陣，助力除腫瘤領域外第二成長曲線。
　　 IBI363 （PD1/IL2）價值凸顯，國際化加速：腫瘤免疫領域大單品，有望在IO耐藥、冷腫瘤乃至PD-L1低表達人群中取得突破，已獲得FDA兩項FTD認證。已經啟動頭對頭K藥的1L黑色素瘤的II期臨床試驗；計劃IBI363用于治療IO經治鱗狀NSCLC的III期臨床研究；計劃啟動聯(lián)合貝伐珠單抗治療3LMSS mCRC的III期臨床。海外臨床II期進行中。今年ASCO針對3個適應癥口頭匯報更新數(shù)據(jù)。
　　即將IND的潛力早研分子：口服GLP-1小分子，GLP-1/GCG/GIP抗體多肽偶聯(lián)物，AGT siRNA，EGFR/B7H3雙抗ADC，CEACAM5雙載荷ADC，IL-4Ra/TSLP等。
　　盈利預測與投資評級：我們基本維持2025-2026年營業(yè)收入預測114.9/151.8億元，歸母凈利潤預測5.7/21.9億元，預計2027年營業(yè)收入200.9億元，歸母凈利潤30.3億元，當前市值對應2025-2027年PE估值157/41/30倍。我們預計隨著產品組合的不斷放量和費用的有效控制，信達有望持續(xù)盈利，國際化進程加速，維持“買入”評級。
　　風險提示：集采等政策風險；臨床結果不佳；商業(yè)化不及預期。