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事件：2024年公司實(shí)現(xiàn)營收51.25億元，同比下降6.1%，歸母凈利潤2.92億元，同比增長5.4%，EPS為0.254元。一季度公司營收11.93億元，同比下降10.9%，歸母凈利潤0.78億元，同比增長36.9%。
　　碼頭板塊積極應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)貨種的需求下降，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有所提升：受經(jīng)濟(jì)增速下行影響，24年公司旗下多個(gè)碼頭的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)貨種需求承壓，例如興華港口優(yōu)勢(shì)板塊紙漿進(jìn)口量下降，云浮新港主力的石材類貨源也出現(xiàn)需求下滑。為應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目的下滑，各碼頭積極拓展新業(yè)務(wù)。興華港口鋼材、設(shè)備、噸袋等貨種增長顯著；云浮新港積極向廣西方向拓展貨源腹地，并加大非石材貨源的業(yè)務(wù)開發(fā)力度；桂平新龍碼頭積極推廣集裝箱車輛高速費(fèi)用減半政策，深入挖掘黔江上游的貨源腹地，彌補(bǔ)因市場(chǎng)競爭和需求不足而流失的貨源。
　　24年公司下屬碼頭貨物吞吐量5784.35萬噸，同比增長15.47%。港口板塊實(shí)現(xiàn)營收7.80億元，同比下降2.38%，毛利率較23年下降2.68pct至44.58%?？梢钥吹焦靖劭诖a頭板塊吞吐量明顯提升但毛利率略降，體現(xiàn)出的是公司貨源結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較大變化。公司通過拓展新業(yè)務(wù)的方式基本彌補(bǔ)了傳統(tǒng)項(xiàng)目需求下滑造成的影響，也體現(xiàn)出公司碼頭較強(qiáng)的市場(chǎng)競爭力。雖然利潤率短期小幅下滑，但貨種的多元化使得公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力有所提升。
　　物流板塊降本增效，毛利率明顯提升：24年公司物流板塊聚焦高質(zhì)量業(yè)務(wù)，雖然營收較同比下降39.51%，但毛利率提升4.34pct至13.17%。公司持續(xù)深化客戶合作，并充分利用兩江業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，積極構(gòu)建多式聯(lián)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，提升了自身競爭優(yōu)勢(shì)。
　　航運(yùn)板塊需求較為疲弱，重點(diǎn)保障自有運(yùn)力貨量穩(wěn)定：受沿海干散貨市場(chǎng)持續(xù)低迷的影響，24年全年公司船隊(duì)完成散貨運(yùn)輸928.90萬噸，同比下降36.10%，集裝箱運(yùn)輸21.70萬標(biāo)箱，同比下降30.58%。公司主動(dòng)調(diào)整內(nèi)河船業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化運(yùn)力配置，充分發(fā)揮LNG動(dòng)力船舶優(yōu)先過閘優(yōu)勢(shì)，開拓了大藤峽航線，在整體需求低迷的情況下，有效保障了自有運(yùn)力的貨量穩(wěn)定。
　　風(fēng)電業(yè)務(wù)短期承壓，光伏板塊穩(wěn)健增長：24年公司新能源板塊實(shí)現(xiàn)營收24.35億元，同比增長3.29%，毛利率26.53%，同比下降2.19pct。利潤率下降主要系風(fēng)電板塊受部分地區(qū)風(fēng)資源狀況不佳和極端天氣影響，以及個(gè)別電場(chǎng)延壽后綜合電價(jià)下降，導(dǎo)致利潤短期承壓。24年公司風(fēng)電場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量6.9億千瓦時(shí)，同比增長1.45%，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營利潤6807萬元，同比下降46.95%。
　　光伏板塊實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長。24年公司積極拓展分布式光伏及地面光伏電站項(xiàng)目，全年發(fā)電量超7000萬千瓦時(shí)，同比增長78.01%；秀強(qiáng)股份成功開發(fā)固德威屋頂瓦并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，不斷提升光伏建筑一體化（BIPV）業(yè)務(wù)行業(yè)競爭力，24年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.20億元，較23年的2.08億元有所增長。
　　25年Q1業(yè)績穩(wěn)健，銷售費(fèi)用下降主要系珠?？煽诳蓸烦霰恚?5年Q1公司營收11.93億元，同比下降10.9%，歸母凈利潤0.78億元，同比增長36.9%，營收下降但利潤增長體現(xiàn)出公司逐步聚焦高質(zhì)量業(yè)務(wù)的發(fā)展思路。25年Q1公司銷售費(fèi)用下降較明顯，由24年同期的0.39億元降至0.16億元，主要系珠?？煽诳蓸饭静辉偌{入報(bào)表。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司25-27年凈利潤分別為3.18、3.52和3.96億元，EPS分別為0.28、0.32與0.37元。公司圍繞兩江布局的港航供應(yīng)鏈物流體系逐步完善，形成了產(chǎn)業(yè)鏈上下游多方聯(lián)動(dòng)發(fā)展的格局，競爭力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力持續(xù)提升；新能源板塊作為公司的第二主業(yè)不斷實(shí)現(xiàn)突破，光伏業(yè)務(wù)有望持續(xù)帶來盈利增量。我們認(rèn)為公司經(jīng)營長期向好，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；航運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)；參股公司業(yè)績波動(dòng)，政策變化；大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)。