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公司公布1Q25業(yè)績：收入7.89億加元，同比+24%，環(huán)比-33%；歸母凈利潤0.70億加元，同比扭虧為盈，環(huán)比-49%。公司業(yè)績符合彭博一致預(yù)期，天然鈾價(jià)格已于二季度開始反彈有望帶動(dòng)后續(xù)業(yè)績?cè)鲩L，此外新建AP1000機(jī)組有望在波蘭率先落地強(qiáng)化公司中長期成長邏輯。我們維持增持評(píng)級(jí)，考慮可比公司估值上漲我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至56美元/股（前值：49美元/股）。
　　公司方面，1Q25天然鈾、燃料服務(wù)利潤均同比上漲，西屋公司經(jīng)營好轉(zhuǎn)
　　1Q25分板塊來看，天然鈾、燃料服務(wù)兩大板塊收入分別同比+10%、+88%至6.19、1.35億加元，毛利分別同比+20%、+266%至2.03、0.68億加元。天然鈾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量6.9百萬磅（同比-5%），實(shí)現(xiàn)價(jià)格62.6美元/磅（同比+9%），生產(chǎn)成本59.86加元/磅（同比+11%）；燃料服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量2.4百萬kgU（同比+60%），實(shí)現(xiàn)價(jià)格56.6加元/kgU（同比+17%），生產(chǎn)成本27.87加元/kgU（同比-22%）。公司維持全年天然鈾滿產(chǎn)指引不變，鑒于天然鈾及其制品在美加關(guān)稅豁免清單范圍內(nèi)，公司維持全年銷售指引不變。
　　1Q25公司參股西屋公司貢獻(xiàn)調(diào)整后EBITDA為0.66億加元，同比扭虧為盈；造成凈利潤虧損0.62億加元，虧損幅度同比收窄50%。1Q25期間，波蘭總理簽署了為該國三座新建AP1000核電機(jī)組建設(shè)撥款的文件，首堆建設(shè)預(yù)計(jì)2028年動(dòng)工，2036-39年間陸續(xù)投產(chǎn)，AP1000新機(jī)組從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，有望為西屋公司中期帶來業(yè)績?cè)隽俊?br>　　行業(yè)方面，國際天然鈾供需偏緊底層邏輯不變,現(xiàn)貨鈾價(jià)已悄然反彈
　　我們認(rèn)為國際天然鈾供需偏緊底層邏輯不變：1）哈原工預(yù)計(jì)2025年實(shí)際產(chǎn)出將落在指引區(qū)間下端；2）帕拉丁撤回2025年生產(chǎn)指引；3）DeepYellow宣布暫緩Tumas天然鈾項(xiàng)目建設(shè)；4）Nexgen Arrow項(xiàng)目聯(lián)邦環(huán)境審議時(shí)間較預(yù)期晚1年。我們重申現(xiàn)貨鈾價(jià)已來到具備成本支撐的底部區(qū)間，在中國穩(wěn)健審批節(jié)奏（每年十臺(tái)相當(dāng)于2000噸/年天然鈾需求增量）、海外核電重啟（拉動(dòng)短期需求彈性）和小堆新建（推動(dòng)2030年后需求前置）背景下，看好中長期天然鈾供需偏緊、鈾價(jià)長期上行趨勢(shì)。4月以來，隨關(guān)稅變動(dòng)落地，現(xiàn)貨鈾貿(mào)易和價(jià)格有所回暖印證我們的觀點(diǎn)?，F(xiàn)貨鈾價(jià)2025年4月14日觸及最低點(diǎn)64.4$/lbs后，截止5月5日已反彈至70.2$/lbs。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司2025-27年歸母凈利潤預(yù)測(cè)550、975、1,274百萬加元，對(duì)應(yīng)EPS為1.26、2.24、2.92加元/股。參考可比公司估值變動(dòng)，給予鈾主業(yè)2026年24xP/E（前值：21x），西屋公司2026年19.9xEV/EBITDA（前值：17.4x），基于SOTP估值上調(diào)目標(biāo)價(jià)至56美元/股（前值：49美元/股）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：不可抗力風(fēng)險(xiǎn)，國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)