>> 財信證券-固定收益月報：各方貿(mào)易談判進入拉扯期，債市重回基本面定價-250506
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
大小： |
1232KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張雯婷 |
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央行公開市場凈投放7708億元，資金面整體平穩(wěn)。公開市場操作方面，本月央行逆回購?fù)斗刨Y金39227億元，國庫現(xiàn)金投放量1000億元，MLF投放資金為6000億元，逆回購到期量為36019億元，國庫現(xiàn)金定存到期為1500億元，MLF回籠資金為1000億元，最終凈投放7708億元。截至2025年4月30日，R001收于1.85%，較上月末下行7.0BP；R007收于1.84%，較上月末下行14.1BP。
國債、國開債收益率整體下行。截至4月30日，1年期國債收益率收于1.46%，較上月末下行8.6BP；3年期國債收益率收于1.48%，較上月末下行15.0BP；10年期國債收益率收于1.62%，較上月末下行18.6BP。1年期國開債收益率收于1.57%，較上月末下行7.7BP；5年期國開債收益率收于1.58%，較上月末下行14.5BP；10年期國開債收益率收于1.66%，較上月末下行18.7BP。
中短票收益率和城投債收益率多數(shù)下行。截至4月30日，中短票收益率方面，1年期AAA、1年期AA+、3年期AAA品種收益率下行幅度較大，收益率較3月末分別下行14.14BP、11.64BP、10.7BP。城投債方面，1年期AA、1年期AA+和1年期AA品種收益率下行幅度較大，收益率較3月末分別下行12.94BP、11.94BP和10.94BP。
利率債方面，債市定價或?qū)⒒貧w基本面。政策方面，4月政治局會議整體延續(xù)中央經(jīng)濟工作會議總基調(diào)。要求“加緊實施更加積極有為的宏觀政策”、“用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”、“根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，我們預(yù)計后續(xù)財政政策與貨幣政策協(xié)同性將進一步增強，財政政策加碼的同時，央行大概率將加大流動性供給予以平衡。此外，寬貨幣組合工具或?qū)⒏鼮殪`活。當前中美關(guān)稅戰(zhàn)逐步進入談判前的反復(fù)拉扯期，短期內(nèi)迅速達成共識的概率較低，疊加5月基本面壓力增加及資金面進一步轉(zhuǎn)松的概率提高，盡管當前債市賠率一般，仍建議維持逢調(diào)整買入的思路。
信用債方面，由短及長逐步配置。受資金面有所改善、美國“對等關(guān)稅”政策等因素的影響，4月上旬信用債收益率快速下破3月前低，但后續(xù)隨著市場對中美關(guān)稅戰(zhàn)信息反應(yīng)有所鈍化，信用債主要跟隨利率震蕩，收益率多數(shù)上行，全月維度收益率整體呈現(xiàn)“V”型走勢。展望后續(xù)，我們預(yù)計在基本面承壓及資金面進一步轉(zhuǎn)松概率較高的背景下，信用債收益率有望跟隨利率債震蕩下行，建議積極把握調(diào)整后的信用債配置價值，可隨著利率下行趨勢逐步形成的過程中，對信用債由短及長逐步配置。此外，對于交易盤而言，可參與二永債波段操作博弈流動性寬松。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖，資金面趨緊，政策規(guī)模超預(yù)期
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