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2025Q1歸母凈利1.34億元，一季末資產(chǎn)負(fù)債率降至64.4%
　　公司發(fā)布2024年報(bào)和2025年一季報(bào)：2024年，公司實(shí)現(xiàn)收入287.7億元，同比下降13.9%，歸母凈利潤3.46億元，扣非后歸母凈利潤2.2億元，同比均扭虧為盈；2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入68.65億元，同比增長2.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，扣非后歸母凈利潤0.63億元，同比均扭虧為盈。2025年3月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率64.4%，較2023年末下降1.87個(gè)百分點(diǎn)。
　　2025年生豬出欄量有望達(dá)到800萬頭，3月完全成本降至12.9元
　　2024年，公司生豬出欄量640.46萬頭，同比增長5.9%，育肥豬出欄占比約85%，頭均創(chuàng)利175元；其中，控股公司出欄量359.47萬頭，占比約56%；參股公司出欄281萬頭，占比約44%，部分區(qū)域如東北、正能、華東等頭均創(chuàng)利超300元。2025Q1，公司生豬出欄量約184萬頭，同比增長26.7%；一季末，公司生豬總存欄約420萬頭，剔除能繁及后備母豬35萬頭，未來半年公司可供出欄生豬約385萬頭；3月公司出欄量已經(jīng)達(dá)到66.9萬頭，Q4出欄旺季月均出欄量有望超過3月出欄量，2025年公司全年生豬出欄量有望達(dá)到800萬頭左右。
　　2024年以來，公司生豬養(yǎng)殖完全成本持續(xù)回落，12月已低于14元/公斤，2025年3月進(jìn)一步降至12.9元/公斤，參股公司（如東北平臺(tái)）更是降至12.1元/公斤。成本下降的原因，除原料成本下降，還包括①近2-3年，公司持續(xù)進(jìn)行品種改良、品種替換，效果逐漸顯現(xiàn)，料肉比明顯改善；②通過加強(qiáng)豬舍環(huán)境控制，公司生物安全防控能力有很大提升，豬苗存活率較明顯改善；③產(chǎn)能利用率提升；④育肥豬成活率改善。
　　2024年飼料外銷量同比下降7.6%，2025Q1同比基本持平
　　2024年，公司飼料外銷量540.55萬噸，同比下降7.6%。其中，豬料外銷量427.6萬噸，同比減少8.2%；反芻料外銷量60.28萬噸，整體保持平穩(wěn)；水產(chǎn)料外銷量22.74萬噸，同比減少29.9%，主要是因?yàn)槌掷m(xù)性戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦高端特種水產(chǎn)飼料，調(diào)減普水料銷量，毛利率同比上升；禽料外銷量29.41萬噸，同比增長54.5%。2025Q1，公司飼料外銷量126.84萬噸，與去年同期基本持平。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司生豬出欄量800萬頭、880萬頭、968萬頭，同比增長25%、10%、10%，實(shí)現(xiàn)收入292.57億元、301.39億元、309.12億元，同比分別增長1.7%、3.0%、2.6%，對(duì)應(yīng)歸母凈利7.55億元、7.25億元、9.51億元，同比分別增長118.4%、-4.0%、31.1%，歸母凈利潤前值2025年8.47億元、2026年10.69億元，本次調(diào)整的原因是，修正了2025-2026年豬價(jià)、生豬出欄量、養(yǎng)殖成本、飼料銷量及種子銷量預(yù)期，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　生豬疫情；轉(zhuǎn)基因落地不及預(yù)期；生豬價(jià)格下跌超預(yù)期。