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事件
　　2025年4月27日，古井貢酒發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，利潤(rùn)表現(xiàn)良好
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)同比增速略快。2024年總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為235.78/55.17億元，分別同比+16%/+20%；2024Q4分別為45.09/7.71億元，分別同比+5%/-1%；2025Q1分別為91.46/23.30億元，分別同比+10%/+13%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有效提升，盈利能力整體穩(wěn)定。2024年毛利率/凈利率分別為80%/24%，分別同比+0.8/+0.9pcts。2024Q4毛利率/凈利率分別為81%/18%，分別同比+1.6/-1.0pcts。2025Q1毛利率/凈利率分別為80%/26%，分別同比-0.7/+0.5pcts。Q1費(fèi)用率優(yōu)化，整體費(fèi)用管控到位。2024年銷售/管理費(fèi)用率分別為26%/6%，分別同比-0.6/-0.6pcts。2024Q4銷售/管理費(fèi)用率分別為30%/10%，分別同比+5.2/-1.5pcts。2025Q1銷售/管理費(fèi)用率分別為27%/4%，分別同比-0.6/-0.4pcts。全年凈現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，Q1銷售回款表現(xiàn)穩(wěn)健。2024年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為47.28/232.11億元，分別同比+5%/+12%。2025Q1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為18.45/82.33億元，分別同比-25%/-2%。截至2025Q1末，公司合同負(fù)債36.74億元（環(huán)比+1.59億元）。
　　▌核心品牌增長(zhǎng)突出，基本盤市場(chǎng)穩(wěn)固
　　分產(chǎn)品看，2024年白酒/酒店/其他收入分別為228.65/0.86/6.27億元，分別同比+16%/+3%/+18%；其中，白酒業(yè)務(wù)方面，年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他營(yíng)收為180.86/22.41/25.38億元，同比+17%/+11%/+15%。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，2024年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他銷量分別同比+12%/+9%/-1%；均價(jià)分別同比+5%/+2%/+16%。分區(qū)域看，2024年華中/華北/華南營(yíng)收分別為201.51/19.79/14.26億元，分別同比+18%/+7%/+11%。分渠道看，2024年線上/線下?tīng)I(yíng)收分別為7.72/228.06億元，分別同比+6%/+17%。截至2024年末，經(jīng)銷商總計(jì)5089家，同比凈增加448家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司作為省內(nèi)龍頭勢(shì)能持續(xù)釋放，省外擴(kuò)張空間足，短期行業(yè)需求擾動(dòng)較大，根據(jù)公司公告，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為11.72/13.20/14.95元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14/13/11倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、疫情拖累消費(fèi)、古8及以上增長(zhǎng)不及預(yù)期、黃鶴樓增長(zhǎng)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。