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2024年業(yè)績平穩(wěn)，2025年Q1好于預(yù)期，維持“增持”評級
　　古井貢酒2024年實(shí)現(xiàn)營收235.78億元，同比+16.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤55.17億元，同比+20.22%，其中Q4公司實(shí)現(xiàn)營收45.09億元，同比+4.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.71億元，同比-0.74%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營收91.46億元，同比+10.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.3億元，同比+12.78%。一季度營收利潤好于預(yù)期。我們維持2025-2026年盈利預(yù)測，并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為58.9、66.0、73.8億元，同比分別+6.7%、+12.2%、+11.8%，EPS分別為11.14、12.49、13.97元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為15.4、13.7、12.3倍，公司對市場把控能力很強(qiáng)，目前環(huán)境以及庫存狀態(tài)只是影響階段性增速不影響品牌高度和可持續(xù)發(fā)展，維持“增持”評級。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)中間強(qiáng)，兩頭較弱的狀態(tài)
　　分系列看，2024年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他分別實(shí)現(xiàn)營收180.86/22.41/25.38億元，同比+17.31%/11.17%/15.08%。預(yù)計(jì)幸福版、古5雙位數(shù)增長，古20雙位數(shù)增長，古7、古8、古16增速超高于年份原漿平均水平。
　　2025年Q1合同負(fù)債維持在歷史較高水平，銷售收現(xiàn)小幅下降
　　2024年Q4末合同負(fù)債35.15億元，環(huán)比增加15.79億元，2025年Q1末合同負(fù)債36.74億元，環(huán)比增加1.59億元，維持在歷史較高水平，體現(xiàn)渠道對品牌的忠誠度和信心。2024年銷售收現(xiàn)232.2億元，同比+ 11.6%，2025Q1銷售收現(xiàn)82.3億元，同比下降1.6%，主要原因是2024年春節(jié)銷售火爆，預(yù)收款基數(shù)較高導(dǎo)致。
　　毛利率提升，費(fèi)用率下降，盈利能力穩(wěn)步提升
　　受益于中高端產(chǎn)品增速較快，2024年毛利率同比+0.8pct至79.9%；銷售/管理費(fèi)用率同比-0.6/-0.6pct至26.2%/6.1%，品牌勢能釋放，費(fèi)用率持續(xù)下降；2024年公司歸母凈利率同比+0.7pct至23.4%。2025Q1銷售/管理費(fèi)用率同比-0.6pct/-0.4pct至26.6%/ 4.4%，歸母凈利率同比+0.5pct至25.5%，盈利能力持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。