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公司是國內(nèi)低功耗可穿戴SOC龍頭公司，2024年以來隨著下游需求復(fù)蘇、BES 2800新品起量及智能手表/手環(huán)芯片產(chǎn)品增長，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁復(fù)蘇。我們認(rèn)為在AI創(chuàng)新大勢下，TWS、智能手表/手環(huán)、智能眼鏡等終端SOC性能和需求將提升，公司有望受益于高端新品迭代及下游應(yīng)用的拓展，首次給予“增持”投資評級。
　　恒玄科技：國內(nèi)AIOTSOC龍頭，新品量產(chǎn)及手表/手環(huán)芯片起量帶動(dòng)業(yè)績高增長。恒玄科技成立于2015年，產(chǎn)品成功打入國內(nèi)外知名品牌，在低功耗無線計(jì)算SoC領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。2024年公司智能手表/手環(huán)芯片不斷導(dǎo)入新客戶，營收占比明顯提升，2024年?duì)I收中藍(lán)牙音頻芯片占比約62%，智能手表/手環(huán)芯片占比約32%。2020-2024年公司營收從10.61億元增長到32.63億元，復(fù)合增速達(dá)到32.42%，整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長的態(tài)勢，僅2022年下游需求波動(dòng)導(dǎo)致營收有所下滑。2024年隨著下游需求復(fù)蘇、公司新產(chǎn)品系列起量及手表/手環(huán)產(chǎn)品增長，公司業(yè)績恢復(fù)高增長，2024年歸母凈利潤達(dá)到4.60億元，同比+272.47%，2025Q1歸母凈利潤達(dá)到1.91億元，同比+590.22%。
　　AI引領(lǐng)端側(cè)創(chuàng)新大勢，有望提升TWS、智能手表/手環(huán)、智能眼鏡SOC的性能及需求。全球TWS、國內(nèi)手表/手環(huán)市場需求恢復(fù)增長態(tài)勢，2024年全球TWS市場出貨量達(dá)到3.3億臺，同比增長13%，2024年國內(nèi)腕戴設(shè)備市場出貨量為6116萬臺，同比增長19.3%，我們認(rèn)為AI有望驅(qū)動(dòng)智能耳機(jī)、智能手表的新一輪創(chuàng)新。同時(shí)25年AI眼鏡百鏡大戰(zhàn)拉開序幕，今年Meta小米、三星、字節(jié)等大廠有望發(fā)布AI眼鏡?？紤]到全球傳統(tǒng)眼鏡年出貨量超10億，未來傳統(tǒng)眼鏡用戶向智能眼鏡用戶切換的空間較大。AI的發(fā)展對各類終端SOC的性能提出更高的要求，具備強(qiáng)研發(fā)實(shí)力的公司有望搶占發(fā)展先機(jī)。
　　公司高端產(chǎn)品持續(xù)迭代，手表、眼鏡等新領(lǐng)域迎來快速發(fā)展。2024年公司6nm高端新品BES 2800芯片在大客戶旗艦新品中量產(chǎn)落地，作為公司的旗艦可穿戴平臺，公司將拓展其在智能手表/手環(huán)、智能眼鏡、低功耗Wi-Fi等新市場的應(yīng)用，并將持續(xù)推出BES 2800之后下一代迭代新品。智能手表：BES2800可顯著降低智能手表運(yùn)行功耗，可支持心率、血氧等健康算法全天候運(yùn)行；通過動(dòng)態(tài)電源管理技術(shù)實(shí)現(xiàn)任務(wù)負(fù)載和電源域的靈活處理，可實(shí)現(xiàn)超過20天的續(xù)航時(shí)間。智能眼鏡：基于BES2800的智能眼鏡方案，通過全集成的音頻輸入輸出，可實(shí)現(xiàn)輕量化模型的本地運(yùn)行，同時(shí)低功耗雙模Wi-Fi/BT可快速將部分在線語音AI需求與云端相互響應(yīng)，適配市場上主流的ISP芯片，形成帶視頻和拍照功能及圖像識別的多模態(tài)智能眼鏡系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)更長佩戴時(shí)間。
　　首次給予“增持”投資評級。我們看好在AI創(chuàng)新大勢下，公司通過持續(xù)迭代高端產(chǎn)品、不斷拓展手表/眼鏡/手機(jī)等新下游帶來的成長。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為46.19/60.23/74.39億元，同比增速為42%/30%/23%,歸母凈利潤為8.58/12.05/15.10億元，同比增速為86%/41%/25%，EPS為7.14/10.04/12.58元，PE為58.4/41.6/33.2倍，首次給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期。政治環(huán)境及關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。