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事件：5月10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布4月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比-0.1%、前值-0.1%、預(yù)期-0.2%、環(huán)比0.1%；PPI同比-2.7%、前值-2.5%、預(yù)期-2.8%、環(huán)比-0.4%。
　　核心觀點(diǎn)：關(guān)稅對(duì)PPI沖擊較大，但消費(fèi)需求改善對(duì)核心CPI形成較大支撐。
　　國(guó)際油價(jià)下行，加之鋼、煤等需求較弱，4月大宗商品價(jià)格回落對(duì)PPI構(gòu)成較大拖累。4月PPI環(huán)比-0.4%。其中國(guó)際油價(jià)下行令國(guó)內(nèi)油價(jià)持續(xù)回落，石油開(kāi)采(-3.1%)、石油加工PPI(-2.6%)環(huán)比均為負(fù)，測(cè)算油價(jià)拖累PPI環(huán)比-0.1%。同時(shí)，地產(chǎn)景氣回落，煤炭供應(yīng)充足且進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，鋼、煤價(jià)格也有回落，相應(yīng)黑色壓延、煤炭開(kāi)采PPI環(huán)比分別-1%、-3.3%，測(cè)算鋼、煤價(jià)拖累PPI環(huán)比-0.3%。而銅價(jià)貢獻(xiàn)為正，測(cè)算銅價(jià)支撐PPI環(huán)比0.1%。
　　中下游等行業(yè)價(jià)格回落也約束PPI回升，既反映關(guān)稅沖擊的影響，也與國(guó)內(nèi)中下游產(chǎn)能利用率偏低有關(guān)。中下游產(chǎn)能利潤(rùn)率偏低仍在對(duì)相應(yīng)行業(yè)PPI構(gòu)成拖累，尤其是美國(guó)關(guān)稅加碼影響下，部分出口行業(yè)價(jià)格環(huán)比下降，譬如4月汽車(chē)制造業(yè)價(jià)格下降0.5%，家具制造業(yè)、金屬制品業(yè)價(jià)格均下降0.2%，測(cè)算中下游產(chǎn)能利用率偏低拖累PPI環(huán)比-0.2%。
　　但關(guān)稅對(duì)核心商品CPI的沖擊有限，更多是“以舊換新”政策刺激下，相應(yīng)商品需求釋放帶動(dòng)價(jià)格同步上行。4月核心商品CPI同比僅-0.1pct至0.1%。其中CPI不采集有限制性條件的折扣價(jià)格，執(zhí)行政府以舊換新的商品仍采集的是原價(jià)?！耙耘f換新”政策刺激下，消費(fèi)品需求回升帶動(dòng)價(jià)格上行，如家用器具、交通工具CPI同比分別上行0.1、0.2pct。
　　與此同時(shí)，短期鮮菜、鮮果等供給減少令食品CPI改善。4月食品CPI同比上行1.2pct至-0.2%。食品價(jià)格改善與供給收緊有關(guān)，一方面新果上市初期供給減少，薯類(lèi)和鮮果價(jià)格分別上漲4.7%和2.2%；另一方面，進(jìn)口減少令牛肉價(jià)格上漲3.9%。但前期生豬存欄持續(xù)恢復(fù)，豬肉供給充足，CPI同比下行至5%。
　　金價(jià)走高支撐其他商品及服務(wù)價(jià)格上行，對(duì)整體CPI有較大貢獻(xiàn)。金飾品價(jià)格上漲35.8%，包含首飾等其他用品及服務(wù)CPI同比上行0.4pct至6.6%，對(duì)CPI同比貢獻(xiàn)0.4%。
　　此外，核心服務(wù)消費(fèi)回升，也對(duì)服務(wù)CPI形成支撐。4月，服務(wù)CPI環(huán)比0.3%，持平往年同期。結(jié)構(gòu)上，核心服務(wù)CPI環(huán)比0.44%，略好于季節(jié)性（環(huán)比0.37%）。受需求回暖及假日因素共同影響，出行服務(wù)價(jià)格回升明顯。飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)分別上漲13.5%、7.3%，漲幅高于季節(jié)性。而服務(wù)CPI中最大單項(xiàng)是錨定房租變化的虛擬房租CPI，青年失業(yè)率高企持續(xù)壓制房租CPI；4月房租CPI環(huán)比0%、低于季節(jié)性（0.2%）。
　　展望后續(xù)：關(guān)稅沖擊對(duì)PPI的影響大于CPI，后續(xù)仍需關(guān)注內(nèi)需修復(fù)對(duì)通脹的支撐。PPI方面，關(guān)稅可能加劇國(guó)內(nèi)中下游產(chǎn)能壓力，企業(yè)或主動(dòng)降價(jià)進(jìn)而拖累PPI，預(yù)計(jì)二季度PPI同比-2.9%。CPI方面，雖然關(guān)稅加碼可能給PPI帶來(lái)較大下行壓力，商品亦可能出現(xiàn)主動(dòng)降價(jià)行為，二季度CPI也有下行風(fēng)險(xiǎn)。但4月中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)定不移辦好自己的事”，后續(xù)促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需等政策加碼下，內(nèi)需修復(fù)可能對(duì)通脹形成支撐。
　　常規(guī)跟蹤：CPI同比持平前月，食品CPI、核心服務(wù)CPI均好于往年。
　　食品與餐飲：CPI同比持平前月，食品CPI有較大回升。4月，CPI同比-0.1%，持平前月。其中，3月食品CPI同比-0.2、較前月上行1.2pct。
　　非食品消費(fèi)品CPI：家用器具、交通通信CPI回升，而交通工具用燃料價(jià)格大幅下行。家用器具、交通工具CPI邊際分別上行0.1、0.2pct。而交通工具用燃料CPI同比-4.5pct。
　　服務(wù)CPI：4月出行需求回升，核心服務(wù)CPI表現(xiàn)好于往年。4月，整體服務(wù)CPI同比持平前月0.3%，其中核心服務(wù)CPI環(huán)比0.44%，略好于季節(jié)性（環(huán)比0.37%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品供給超預(yù)期偏緊，能源供給超預(yù)期偏緊。