>> 銀河證券-固收周報(5月6日-5月9日)：債市短期震蕩磨底，關(guān)注曲線走陡機會-250510
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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本周債市回顧:債市震蕩為主，收益率曲線略陡
本周（5/6-5/9)債市主要圍繞雙降政策落地、中美關(guān)稅談判以及4月進出口數(shù)據(jù)等交易,截至5/9，30Y、10Y、1Y國債收益率分別變化2BP、1BP、-4BP收于1.84%,1.64%、1.42%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分別較上周變化1BP、5BP至21BP,22BP，債市曲線走陡。本周10Y收益率以震蕩為主整體小幅上調(diào)，背后對應(yīng)1)雙降政策落地債市長端止盈、2)市場風(fēng)險偏好回升壓制債市情緒、3）進出口數(shù)據(jù)遠超市場預(yù)期等要素變化。
下周債市展望:資金面或保持邊際偏松，關(guān)注供給擾動情況
基本面來看，本周仍有少數(shù)數(shù)據(jù)受節(jié)假日影響錯位公布。生產(chǎn)指標(biāo)仍多數(shù)回落、房地產(chǎn)成交同比部分出現(xiàn)下跌、物價板塊多數(shù)繼續(xù)回落。本周生產(chǎn)指標(biāo)除高爐開工率小幅回升0.29pct以外多數(shù)下跌，汽車半鋼胎開工率環(huán)比回落幅度較大達到14.08個百分點;房地產(chǎn)指標(biāo)表現(xiàn)同比上周有所改善后本周再度回落，30大中城同比回落超9%;通脹板塊物價指數(shù)多數(shù)繼續(xù)回落，環(huán)比在-0.3~-0.7%左右。
供給方面，5/5-5/9利率債發(fā)行規(guī)模受節(jié)假日影響整體回升，發(fā)行國債3710億元（其中特別國債710億元)、地方債1054.59億元，同業(yè)存單8579.2億元，整體較上周回升9919.47億元。國債、地方債、存單發(fā)行規(guī)模較上周分別變化3710億元、123.67億元、6085.8億元;按新增專項債和新增一般債額度分別為4.4萬億元和0.8萬億元計算，本周地方債整體發(fā)行進度達到32.5%(2021-2024年同期平均為30.5%），新增專項債和新增一般債發(fā)行進度分別為31.1%、40.2%，(2021-2024年同期平均分別為28.9%、38.49%)。
資金面來看，5/6-5/9央行逆回購凈回籠7817億元。資金面跨月后邊際轉(zhuǎn)松，DRO01/DRO07分別較4/30下行29BP、26BP至1.49%、1.58%。同業(yè)存單方面，3M、lY存單分別下行12BP、8BP至1.61%、1.66%，1Y-3M存單期限利差變化5BP至5.4BP，6M-3M存單期限利差變化3BP至2.7BP。對于下周，央行本周宣布降準(zhǔn)降息且資金利率跨月后大幅下行已低于年初水平，預(yù)計下周資金面將保持在邊際偏松，關(guān)注供給帶來的擾動。
債市策略:短期震蕩為主，關(guān)注收益奉曲線走陡機會
降準(zhǔn)降息預(yù)期兌現(xiàn)落地、出口數(shù)據(jù)在轉(zhuǎn)口貿(mào)易及低基數(shù)下韌性較強、關(guān)稅磋商仍在路上的情況下，短期仍要關(guān)注5月財政發(fā)債加力進度，央行維護下資金面或維持寬松。下周主要關(guān)注以下要素:1)社融等數(shù)據(jù)將公布，信貸改善可持續(xù)性值得期待。一季度社融開門紅明顯，信貸在3月出現(xiàn)多增改善，4月社融預(yù)計結(jié)構(gòu)上仍將是政府債發(fā)行加速支撐、但企業(yè)、居民信貸繼續(xù)改善仍需觀察;2)特別國債進入發(fā)行高峰+新增專項債加速落地繼續(xù)共同驅(qū)動政府債供給高位。預(yù)計5月將是供給高峰，測算凈供給或在1.9萬億左右;3）資金面跨月轉(zhuǎn)松后可能持穩(wěn)偏松。政府債發(fā)行加速或有脈沖，但隨匯率約束緩解，央行大概率延續(xù)呵護資金面，資金價格中樞或小幅回落;4)政策空間:5月7日降準(zhǔn)降息后，后續(xù)總量降準(zhǔn)降息可能與中美談判節(jié)奏有關(guān)(5/7中方?jīng)Q定同意與美方進行接觸)，但年內(nèi)仍有20-30BP降息、100BP左右降準(zhǔn)空間。
利率方面:資金面跨月后回正偏松，主要需關(guān)注降準(zhǔn)降息落地后央行配合發(fā)債加速的后續(xù)寬松操作對短端下行的帶動作用，以及供給擾動下曲線走陡機會，短期債市仍不空。考慮到十債收益率目前已接近前期低點,收益率下行最順暢階段或已過去，預(yù)計短期債市仍以震蕩為主，可逢調(diào)整如1.65%/1.7%波段交易，關(guān)注可能由供給脈沖下超調(diào)的超長債等品種，以及可能受益于資金價格回落的短久期資產(chǎn)。短端方面，主要受資金面和央行態(tài)度及操作影響，當(dāng)前資金利率已在低位，若隨著政府債供給將加速進入高峰期，央行加大逆回購等操作配合發(fā)債節(jié)奏進行流動性對沖，不排除重啟國債買賣以及降準(zhǔn)落地可能，那么資金利率的下行將牽引短端利率中樞下移，關(guān)注短端博弈交易性機會﹔長端方面，目前十債在1.65%以下低位震蕩磨底，收益率下行最順暢階段或已過去，預(yù)計短期仍以震蕩為主，可逢調(diào)整如1.65%/1.7%波段交易。若后續(xù)供給沖擊較強,則建議關(guān)注收益率曲線走陡行情，把握凸點回落機會，同時關(guān)注前期供給沖擊預(yù)期下超調(diào)的超長債利差壓降的配置價值。
風(fēng)險提示
1.經(jīng)濟基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險
2.政府債供給節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險
3.債市利率超預(yù)期大幅回調(diào)風(fēng)險
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