>> 銀河證券-4月中央政治局會議簡評：債市影響偏中性-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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2025年4月25日，中共中央政治局會議召開，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。
前期回顧和當(dāng)下形勢判斷:會議肯定了今年以來的經(jīng)濟工作，表示“各地區(qū)各部門聚力攻堅，各項宏觀政策協(xié)同發(fā)力，經(jīng)濟呈現(xiàn)向好態(tài)勢，社會信心持續(xù)提振，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進，社會大局保持穩(wěn)定”;同時也明確了目前我國面臨的挑戰(zhàn)，“我國經(jīng)濟持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)還需要進一步穩(wěn)固，外部沖擊影響加大。要強化底線思維，充分備足預(yù)案，扎實做好經(jīng)濟工作”，說明對經(jīng)濟現(xiàn)狀認(rèn)識到位，中央支持政策仍有充實空間。
各個方向政策如何定調(diào)？
實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足財政和貨幣政策。本次針對宏觀政策取向要求延續(xù)12月政治局會議的“更加積極有為”表述，其中，對貨幣和財政政策的表述均在12月政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議的表述基礎(chǔ)上更強調(diào)“用好用足”。財政政策方面，表述由“實施更加積極的財政政策”變?yōu)椤坝煤糜米愀臃e極的財政政策”，同時延續(xù)3月兩會公布的今年新增專項債、特別國債額度，強調(diào)要“加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用”，結(jié)合此前公布的特別國債發(fā)行計劃，預(yù)計5月起將進入政府債供給高峰,短期內(nèi)財政加力支持經(jīng)濟基本面企穩(wěn)作用將更加明顯。貨幣政策方面，表述由“實施適度寬松的貨幣政策”變?yōu)椤坝煤糜米氵m度寬松的貨幣政策”，同時再強調(diào)“適時降準(zhǔn)降息”，且還從科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)等支持經(jīng)濟的角度提出要“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具”。因此后續(xù)一方面可以繼續(xù)期待總量型貨幣政策工具降準(zhǔn)降息的落地，尤其二季度兼顧內(nèi)外環(huán)境下降準(zhǔn)直接釋放流動支持實體經(jīng)濟的概率更大;另一萬面在消費科投寺當(dāng)刖'增的土沒充向上的結(jié)構(gòu)性工具有望創(chuàng)新落地。此外，在“強化政策取向一致性”的基礎(chǔ)上，考慮到后續(xù)更加擴張的財政政策下政府債進入供給高峰，平滑流動性及市場波動下貨幣-財政進一步協(xié)同發(fā)力可期，宏觀政策加強逆周期調(diào)節(jié)，共同支持實體經(jīng)濟回暖。
支持消費擴內(nèi)需、防風(fēng)險保民生是重點方向。首先，本次會議仍然將支持消費、擴大內(nèi)需放在重要位置。在整體宏觀政策后首先提及“要提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務(wù)消費，增強消費對經(jīng)濟增長的拉動作用”，意味著加力刺激以消費提振國內(nèi)需求仍然是最重要方向之一。且本次會議針對消費提出進一步要求,要求大力發(fā)展服務(wù)消費的同時還明確“盡快清理消費領(lǐng)域限制性措施，設(shè)立服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”，說明后續(xù)政策將在現(xiàn)有消費場景上支持創(chuàng)新，以人為本、以需求為導(dǎo)向多方位釋放消費潛力，再貸款工具或在具體領(lǐng)域精準(zhǔn)投放。同時，“加大資金支持力度，擴圍提質(zhì)實施‘兩新’政策，加力實施‘兩重’建設(shè)”，兩重兩新資金將對實體需求形成實質(zhì)提振。
其次，針對防風(fēng)險本次會議一方面提示要持續(xù)化債，另一方面則仍聚焦在地產(chǎn)的企穩(wěn)回升。會議要求“加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大高品質(zhì)住房供給，優(yōu)化存量商品房收購政策，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢”，在924以來一系列促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的組合拳下，地產(chǎn)銷售已觀察到改善，后續(xù)關(guān)注二手房銷售向新房改善傳導(dǎo)及供給端的修復(fù)情況，預(yù)計后續(xù)地產(chǎn)的尾部風(fēng)險收窄可期。
此外，在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦加大的環(huán)境下，會議特別強調(diào)要“加大服務(wù)業(yè)開放試點政策力度，加強對企業(yè)‘走出去’的服務(wù)。同國際社會一道，積極維護多邊主義，反對單邊霸凌行徑”“對受關(guān)稅影響較大的企業(yè)，提高失業(yè)保險基金穩(wěn)崗返還比例”，表明中央對于當(dāng)前外圍不確定性加大的環(huán)境下，對實體企業(yè)、民生的保護與支持意圖堅定且明確，預(yù)計后續(xù)關(guān)稅影響對實體企業(yè)的影響在政策支持對沖下可能邊際削弱。
科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，債券市場“科技板”可期。會議將科技創(chuàng)新放在第二重要位置，要求“培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力，打造一批新興支柱產(chǎn)業(yè)。持續(xù)用力推進關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”，新增要“創(chuàng)新推出債券市場的‘科技板’，加快實施‘人工智能+’行動”。在當(dāng)下經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的過程中，會議提出創(chuàng)新推出債券“科技板”將為科創(chuàng)企業(yè)進一步提供更寬的融資渠道。預(yù)計政策傾斜的新品種債券產(chǎn)品上市也將助力科技創(chuàng)新加速發(fā)展，吸引更多資金參與債券市場，為市場注入新的活力。
債市影響幾何？會議表述增量有限，預(yù)計短期或以震蕩為主，二季度一方面觀察政府債供給高峰沖擊以及寬貨幣配合落地的時點與力度，降準(zhǔn)可能優(yōu)先，另一方面關(guān)注關(guān)稅政策下外需對宏觀經(jīng)濟的實質(zhì)沖擊影響。本次政治局會議的表述中,政策基調(diào)仍然較為積極，強調(diào)要用好用足宏觀政策，且結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可能會繼續(xù)創(chuàng)新發(fā)力支持實體經(jīng)濟，但整體來看本次會議在政策取向上的增量信息有限，預(yù)計對債市的影響偏中性。歷史經(jīng)驗來看，長債在會后5月上旬通常以利率下行為主，但目前十債收益率已在1.65%的靠前低位徘徊，近期MLF的超量投放下降準(zhǔn)概率下降，新的下行驅(qū)動待觀測。因此預(yù)計后續(xù)長債利率可能以震蕩為主，后續(xù)一方面觀察5月政府債供給高峰
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