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Q1“固收+”規(guī)?；厣寥f億以上，績(jī)效表現(xiàn)整體回落，轉(zhuǎn)偵基金延續(xù)占優(yōu)。1)規(guī)模:Q1廣義“固收+”基金存量規(guī)模達(dá)10210.3億元，環(huán)比擴(kuò)張近10%,二級(jí)債基擴(kuò)容明顯，規(guī)模環(huán)比擴(kuò)大近900億元至6676億元，新發(fā)仍處低位。2)績(jī)效∶收益率環(huán)比-1pp至0.5%，僅轉(zhuǎn)債基金改善（3.8%，環(huán)比+0.6pp) ;最大回撤改善0.8pp至-1.4%，高權(quán)益?zhèn)}位品種回撤幅度改善程度較大。風(fēng)險(xiǎn)收益環(huán)比回落。3)持倉:股票倉位上升0.6pp至13.6%、債券倉位微降0.4pp至81.4%，小幅減倉國(guó)債、可轉(zhuǎn)債，加倉金融債、中票。Q1整體縮久期（-O.4年至3.2年)、杠桿率降至19年來新低（-2.4pp至110.2%)。前五大重倉集中度分化,“固收+”基金/轉(zhuǎn)債基金分別-0.5pp/+1.1pp至38.7%/30.4%%
　　Q1各波幅產(chǎn)品表現(xiàn)普遍走弱，高波策略相對(duì)占優(yōu)。根據(jù)權(quán)益?zhèn)}位劃分低/中/高波“固收+”產(chǎn)品，1季度高波產(chǎn)品收益表現(xiàn)較好（0.8%，平均0.4%) ,最大回撤-1.6%(平均-1.3%) , Sharpe錄得-0.1(平均-0.4)。1季度股債雙弱但轉(zhuǎn)債走出牛市行情，平均權(quán)益?zhèn)}位越高，收益率越高，最大回撤越大。
　　Q1績(jī)優(yōu)進(jìn)攻型產(chǎn)品超配偏權(quán)資產(chǎn)，偏好大盤成長(zhǎng)風(fēng)格+有色行業(yè)。1)績(jī)效:Q1收益率/最大回撤分別2.2%/-1.2%（基準(zhǔn)0.4%/-1.3%）。2)權(quán)益持倉:進(jìn)攻型產(chǎn)品股票倉位越高收益率越高，平均倉位(17%）低于“固收+”整體(18.4%)。收益率最高的組1產(chǎn)品股票、轉(zhuǎn)債倉位均高于市場(chǎng)平均,收益或源于偏權(quán)資產(chǎn)超配的β收益和選股能力的α收益，個(gè)股、行業(yè)集中度、重倉個(gè)股收益貢獻(xiàn)度均顯著更高，偏好大盤成長(zhǎng)股、有色金屬行業(yè)，也即為取得更高的績(jī)效，增加權(quán)益?zhèn)}位且在行業(yè)、風(fēng)格、個(gè)股上精細(xì)操作。3）純債策略:加倉純債、拉長(zhǎng)久期或反映高收益進(jìn)攻型產(chǎn)品短期對(duì)債市看法仍積極。
　　Q1績(jī)優(yōu)防守型產(chǎn)品減倉股債資產(chǎn)、純債縮久期。1)績(jī)效∶Q1收益率和最大回撤分別錄得0.2%/-0.9%(基準(zhǔn)0.4%6/-1.3%)，近五年最大回撤錄得-3.49%。2)權(quán)益持倉:權(quán)益?zhèn)}位13.4%，低于進(jìn)攻型3.6pp;行業(yè)和個(gè)股前五大持倉集中度在46%-47%（進(jìn)攻型31%-32%)，但防守型回撤控制更佳，僅-0.9%(進(jìn)攻型-1.2%）。這得益于防守型及時(shí)調(diào)降股債倉位，且不同于進(jìn)攻型在重倉有色金屬的情況下同時(shí)亦保留電子、傳媒等高彈性倉位，防守型集中重倉在有色金屬、銀行、地產(chǎn)、交運(yùn)等低波行業(yè)。3)純債策略:Q1減倉純債2.2pp至83%（進(jìn)攻型加倉純債0.7pp至77%)﹔防守型久期環(huán)比-0.6年至1.5年(進(jìn)攻型+0.4年至2.9年），對(duì)債市的預(yù)期或存在分歧。
　　Q1轉(zhuǎn)債基金相對(duì)中證轉(zhuǎn)債超額0.7%，減配銀行、交運(yùn)。收益率一季度錄得3.8%(超額0.7%)，標(biāo)準(zhǔn)差和極值差收斂。最大回撤環(huán)比-3pp至-3.7%（基準(zhǔn)-2.4%），風(fēng)險(xiǎn)收益比及穩(wěn)健性均走弱。資產(chǎn)配置上，轉(zhuǎn)債倉位93.7%（環(huán)比-0.4pp)，國(guó)債相應(yīng)+0.4pp升至新高6.1聽%。行業(yè)上減配銀行、交運(yùn)，增配農(nóng)林牧漁、電力設(shè)備、有色，前五大轉(zhuǎn)債個(gè)券集中度近兩成（環(huán)比+2pp)。
　　Q1績(jī)優(yōu)轉(zhuǎn)偵基金超額2.4%，偏好大市值、中高價(jià)、低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率風(fēng)格。1)績(jī)效:Q1收益率5.5%，相對(duì)中證轉(zhuǎn)債超額2.4%;回撤、Sharpe不及基準(zhǔn)。2)持倉:權(quán)益?zhèn)}位、中評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債占比更高，AAA級(jí)倉位更低。3）風(fēng)格:偏好大市值、中高價(jià)、低澄價(jià)。持倉正股平均市值210.3億（基準(zhǔn)161.8億) ;持券均價(jià)130.7元(全樣本129.7元)。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率30.2%(全樣本41.4%)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.經(jīng)濟(jì)基本面和政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.機(jī)構(gòu)行為超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　3.樣本統(tǒng)計(jì)不完全的風(fēng)險(xiǎn)