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美聯(lián)儲可能在2季度觀察長期通脹預期決定下半年操作思路。錨定長期通脹預期，或加劇美國經(jīng)濟增長減速的風險。
　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在5月議息會議后闡述了一旦美聯(lián)儲面對滯脹風險，會遵循何種政策思路，其中長期通脹預期的地位更加突出。這至少已是鮑威爾第二次論述如下政策思路（上次是4月在芝加哥經(jīng)濟俱樂部），他表示，“我們的責任是有效錨定長期通脹預期，防止一次性物價上漲變成持續(xù)性通脹問題”，“在履行職責時，我們將平衡充分就業(yè)和物價穩(wěn)定的目標，時刻銘記如果沒有物價穩(wěn)定，我們就不能實現(xiàn)長期強勁的勞動力市場條件”。
　　鮑威爾表示“如果雙重目標出現(xiàn)矛盾，我們將決定經(jīng)濟離哪個目標更近，以及達到目標所需要的時間”。聯(lián)系上下文看，鮑威爾的意思是，如果兩個目標（充分就業(yè)和物價穩(wěn)定）中的一個比另一個更難以實現(xiàn)，那么為了實現(xiàn)雙重目標，應該優(yōu)先向更難的一個努力。比如當前美聯(lián)儲面臨的局面是就業(yè)市場更接近充分就業(yè)目標，而通脹則明顯高于目標，那么就優(yōu)先采取偏緊的貨幣政策，也就是暫停降息。
　　按照鮑威爾的論述，長期通脹預期將在美聯(lián)儲的政策操作中占有更重要地位，2季度美聯(lián)儲可能通過觀察長期通脹預期來決定下半年操作思路，這也意味著美聯(lián)儲到下半年才考慮重啟降息的可能性在增加。我們在此前的報告中也反復提到，2季度作為美國居民的“囤貨”窗口，將是滯脹情景能否兌現(xiàn)的關鍵時期。到6月會議時，美聯(lián)儲未必能有充分證據(jù)來判斷通脹走勢。
　　當前在美國主要的長期通脹預期指標中，基于金融市場的克利夫蘭聯(lián)儲通脹預期和美國通脹保值國債（TIPS）隱含通脹預期都相對穩(wěn)定，TIPS隱含10年期通脹預期在5月8日為2.29%。但密歇根大學調查的5年期通脹預期4月顯著跳升。這說明，消費者和金融市場參與者對長期通脹的預期有很大差異。
　　美聯(lián)儲可能更關注金融市場的長期通脹預期指標，如克利夫蘭聯(lián)儲通脹預期，同時兼顧消費者通脹預期對消費者行為的影響。
　　錨定通脹預期，可能加劇美國經(jīng)濟增長減速的風險。為穩(wěn)定通脹預期，美國貨幣政策還需要保持相對強硬的立場。特別是為避免引發(fā)新的工資與通脹螺旋上升機制，美國勞動力市場或需更明顯降溫，才能保證關稅轉嫁至商品價格之后，勞動者不能將通脹壓力充分傳導到薪酬要求上。因此，美聯(lián)儲大概率要等到關稅壓力造成美國經(jīng)濟減速、勞動力市場進一步降溫才會采取行動。
　　從對美債市場的影響看，美聯(lián)儲錨定長期通脹預期，短期內(nèi)對利率具有向上壓力，但長遠看，更有利于美債長期利率的穩(wěn)定。我們在前期報告中提到，美聯(lián)儲當前抗通脹立場較為堅定，如果特朗普迫使美聯(lián)儲過早放松貨幣閥門，滯脹情景反而更可能兌現(xiàn)，更不利于美債利率穩(wěn)定。由于金融市場的通脹預期相對穩(wěn)定，美聯(lián)儲測算的美債期限溢價也在適中水平。這反映投資者對持有長期美債所要求的利率風險補償尚可。
　　風險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟超預期變化；國內(nèi)政策超預期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級；美國關稅沖擊超預期等。