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磷礦石：價(jià)格高位維穩(wěn)，各主產(chǎn)區(qū)有序生產(chǎn)，高品位礦石供應(yīng)偏緊
　　產(chǎn)量方面，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年中國磷礦石產(chǎn)量11,353萬噸，同比增加833萬噸，增幅7.8%，其中湖北、貴州、云南、四川產(chǎn)量占比40%、20%、25%、14%；2025年1-3月國內(nèi)產(chǎn)量2,595萬噸，同比+17.1%。進(jìn)出口方面，2024年中國進(jìn)口磷礦石207萬噸，同比增加66萬噸，進(jìn)口均價(jià)93.9美元/噸。價(jià)格方面，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，5月9日，國內(nèi)30%、28%、25%品位磷礦石市場均價(jià)為1020、947、771元/噸，目前國內(nèi)各主產(chǎn)區(qū)礦石生產(chǎn)、運(yùn)輸有序運(yùn)行，其中云南省礦石主要用于省內(nèi)消化；貴州開陽、甕安磷礦流通存在一定限制；四川地區(qū)磷礦長期供應(yīng)穩(wěn)定，正常發(fā)運(yùn)；湖北夷陵區(qū)五一期間磷礦停采，現(xiàn)已恢復(fù)正常開采；北方企業(yè)長期受安全檢查影響，尚未全面提產(chǎn)，供應(yīng)能力提升空間有限。整體來看，目前國內(nèi)礦企高品位礦石供應(yīng)緊張，多以中低品位礦石成交為主。
　　產(chǎn)品端：成本支撐磷銨、飼鈣價(jià)格高位，當(dāng)前國際磷銨價(jià)格顯著高于國內(nèi)
　　據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年磷礦石下游磷肥、濕法磷酸、磷酸鹽、黃磷、其他磷化物消費(fèi)量占比分別為60%、12%、11%、9%、8%。（1）磷銨：據(jù)Wind和海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年，國內(nèi)磷酸一銨、磷酸二銨出口量為200、457萬噸，同比-2.4%、-9.3%；出口均價(jià)為4,044、3,964元/噸，同比+3.7%、+5.0%；當(dāng)期國內(nèi)磷酸一銨（55%粉狀）、磷酸二銨（64%）市場均價(jià)3,140、3,715元/噸，較出口均價(jià)分別低903、低249元/噸。2025年（截至5月9日）國內(nèi)磷酸一銨55%粉狀、磷酸二銨64%均價(jià)3,178、3,440元/噸，較2024年均價(jià)+1.6%、-5.5%；磷酸一銨中國55%顆粒FOB、磷酸二銨中國FOB散裝均價(jià)為517、634美元/噸，較2024年均價(jià)上漲48、51美元/噸，漲幅10.2%、8.8%；按即期匯率1美元=7.28元人民幣折算，分別較同期國內(nèi)市場均價(jià)高出586、1,173元/噸。（2）飼鈣：5月9日，磷酸二氫鈣、磷酸一二鈣、磷酸氫鈣市場價(jià)4,587、4,250、2,965元/噸，較2025年初分別+11.3%、+14.5%、+5.3%，同比+23.6%、+26.0%、+17.7%。
　　出口有望提振化肥景氣，看好礦肥一體企業(yè)盈利向好、現(xiàn)金分紅進(jìn)一步提升
　　我們認(rèn)為，磷礦采選壁壘提升、磷石膏處理等環(huán)保要求趨嚴(yán)導(dǎo)致磷礦石供給增量有限、景氣有望高位維穩(wěn)；疊加硫磺硫酸等成本支撐磷銨、二氫鈣等價(jià)格高位，當(dāng)前國內(nèi)外磷銨價(jià)差顯著，看好礦肥一體的磷化工龍頭企業(yè)盈利向好、現(xiàn)金分紅動力提升?！就扑]標(biāo)的】興發(fā)集團(tuán)（磷礦石545萬噸、磷酸一銨20萬噸、磷酸二銨80萬噸）?！臼芤鏄?biāo)的】云天化（磷礦石1450萬噸、磷酸二銨445萬噸、磷酸一銨80萬噸、尿素260萬噸）、川恒股份（磷礦石300萬噸、磷酸二氫鈣51萬噸、工業(yè)磷酸一銨27萬噸等）、湖北宜化（磷酸二銨126萬噸、尿素156萬噸）、芭田股份、新洋豐、云圖控股、史丹利、川發(fā)龍蟒等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出口政策變化、產(chǎn)品價(jià)格大幅波動、下游需求不及預(yù)期等。