>> 廣發(fā)證券-保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)：分紅險(xiǎn)優(yōu)化資負(fù)聯(lián)動(dòng)，應(yīng)對(duì)險(xiǎn)企三大痛點(diǎn)-250509
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
大?。?/td>
| 2666KB |
| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
劉淇，陳福 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
問(wèn)題導(dǎo)向：負(fù)債結(jié)構(gòu)變遷加大當(dāng)前險(xiǎn)企資負(fù)聯(lián)動(dòng)難度，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略性布局。（1）全球經(jīng)驗(yàn)看，利差損風(fēng)險(xiǎn)是全球壽險(xiǎn)業(yè)的普遍難題，資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)是應(yīng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。（2）雖然我國(guó)險(xiǎn)企在監(jiān)管支持下主動(dòng)加強(qiáng)資負(fù)聯(lián)動(dòng)推動(dòng)利差損有所緩解，但近年我國(guó)增額終身壽熱銷改變險(xiǎn)企負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高了剛性負(fù)債成本和久期，疊加長(zhǎng)端利率下行和資產(chǎn)荒難題下資產(chǎn)負(fù)債管理難度加劇，中長(zhǎng)期利差損風(fēng)險(xiǎn)依舊嚴(yán)峻。（3）我們認(rèn)為當(dāng)前對(duì)癥下藥則應(yīng)當(dāng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高浮動(dòng)收益型產(chǎn)品占比，從而幫助險(xiǎn)企優(yōu)化負(fù)債成本和久期，由此緩解超長(zhǎng)債配置壓力，防范利差損風(fēng)險(xiǎn)。
海外借鑒：浮動(dòng)收益型產(chǎn)品變遷是全球趨勢(shì)，我國(guó)大陸占比仍有較大提升空間，產(chǎn)品渠道布設(shè)以及長(zhǎng)期盈利穩(wěn)健性是龍頭險(xiǎn)企銷售分紅險(xiǎn)的競(jìng)爭(zhēng)力。（1）利率下行導(dǎo)致資本回報(bào)降低、老齡化進(jìn)程提高養(yǎng)老理財(cái)需求、居民對(duì)“非保本”接受度提高是全球壽險(xiǎn)的浮動(dòng)收益型產(chǎn)品占比提高的主要原因。（2）中國(guó)浮動(dòng)收益型保費(fèi)占比（2023年約21%）較發(fā)達(dá)市場(chǎng)偏低，美國(guó)/韓國(guó)/德國(guó)/中國(guó)香港浮動(dòng)收益型產(chǎn)品總保費(fèi)占比超30%，2022年韓國(guó)利變型和變額保險(xiǎn)新單占比約80%，2023年中國(guó)香港分紅險(xiǎn)新單占比達(dá)77.7%。（3）中國(guó)香港分紅險(xiǎn)發(fā)展興盛預(yù)計(jì)來(lái)自其功能多元靈活且高浮動(dòng)收益的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力以及渠道的專業(yè)性，而其背后反映國(guó)際龍頭險(xiǎn)企的長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局、盈利能力和穩(wěn)健性，由此紅利實(shí)現(xiàn)率能長(zhǎng)期保持約90%水平。進(jìn)一步看，中國(guó)香港分紅險(xiǎn)的發(fā)展助推了行業(yè)集中度的提高，新單保費(fèi)集中度從2009年CR3/5/10的40%/57%/74%提升至2023年45%/63%/87%。
國(guó)內(nèi)啟示：分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型應(yīng)對(duì)險(xiǎn)企三大痛點(diǎn)，當(dāng)下供需矛盾對(duì)比歷史已然化解，轉(zhuǎn)型成效或?qū)⒂绊戨U(xiǎn)企長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局。（1）應(yīng)對(duì)三大痛點(diǎn)：首先，浮動(dòng)收益型（我國(guó)即分紅險(xiǎn)為主）產(chǎn)品“非保本”特性幫助險(xiǎn)企優(yōu)化負(fù)債成本和負(fù)債久期（以韓國(guó)為例）；其次，新準(zhǔn)則下采用VFA計(jì)量模型，投資服務(wù)業(yè)績(jī)被CSM吸收后凈利潤(rùn)波動(dòng)降低，負(fù)債折現(xiàn)率掛鉤底層資產(chǎn)收益率后凈資產(chǎn)波動(dòng)降低；最后，分紅險(xiǎn)凸顯龍頭險(xiǎn)企的長(zhǎng)期盈利能力和穩(wěn)健性，有利于優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局。（2）供需矛盾逐步化解：復(fù)盤歷史看，分紅險(xiǎn)信息披露和代理人專業(yè)性不足導(dǎo)致行業(yè)亂象，當(dāng)前分紅險(xiǎn)披露逐漸規(guī)范化、代理人轉(zhuǎn)型成效顯著、居民理財(cái)偏好轉(zhuǎn)變，預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制凸顯分紅險(xiǎn)浮動(dòng)收益優(yōu)勢(shì)。（3）險(xiǎn)企布局：2025年開門紅險(xiǎn)企加速分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，但預(yù)計(jì)險(xiǎn)企歷史稟賦、轉(zhuǎn)型決心或?qū)⒂绊懝?jié)奏和成效，從而影響長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局。2025年前2月中國(guó)太平分紅險(xiǎn)新單期繳個(gè)險(xiǎn)占比達(dá)98.9%，銀保占比達(dá)88.6%，2025Q1國(guó)壽和太保分紅險(xiǎn)占新單保費(fèi)分別51.7%和18.2%，同比均大幅提升。
風(fēng)險(xiǎn)提升：長(zhǎng)端利率下滑超預(yù)期；居民收入預(yù)期悲觀；監(jiān)管政策趨嚴(yán)。
|
|
