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五一節(jié)后次日（5月7日），國新辦新聞發(fā)布會(huì)“雙降”超預(yù)期落地，短端債券收益率下行，長債存在止盈壓力后收益率小幅走高后再度下行，收益率曲線在雙降落地后整體走陡。
　　基本面方面，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已缺乏參考意義，關(guān)稅戰(zhàn)后首份宏觀數(shù)據(jù)PMI顯示，外部沖擊已開始顯現(xiàn)，PMI下行幅度遠(yuǎn)超2018年，且呈現(xiàn)供需兩端同步放緩的情況。5月中旬起將公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，4月出口數(shù)據(jù)顯示對(duì)美出口大幅下滑，但轉(zhuǎn)口貿(mào)易仍較為活躍。
　　從政策定調(diào)看，4月底兩大重要會(huì)議均釋放穩(wěn)增長信號(hào)，著重強(qiáng)調(diào)落實(shí)存量政策，在貨幣政策類型上體現(xiàn)出淡化總量，強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)的特征，即“大放水”出現(xiàn)概率不大，政策將以精準(zhǔn)滴灌的方式出臺(tái)落實(shí)。在財(cái)政政策上強(qiáng)調(diào)加快推進(jìn)存量政策落地及增量政策儲(chǔ)備。5月初，降準(zhǔn)落地符合預(yù)期，降息略超預(yù)期，或結(jié)合存貸款降息緩解銀行負(fù)債壓力，盡早煥活實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力。
　　我們此前判斷扭轉(zhuǎn)收益率曲線平坦化的動(dòng)機(jī)一方面在于需要看到寬貨幣政策的落地，同時(shí)需關(guān)注央行能否重啟國債買賣，若重啟，長短利差有望回升，參考2024年8-12月央行開啟國債買入階段，10Y-1Y利差維持高位，另一方面在于，降準(zhǔn)降息能否落地，帶動(dòng)資金價(jià)格走低，目前降準(zhǔn)降息均落地，帶動(dòng)資金價(jià)格下滑，但政策整體仍側(cè)重于結(jié)構(gòu)性政策，資金面大幅寬松空間有限，曲線的大幅陡峭化仍需關(guān)注央行合適開始購債。
　　后期債市交易主線將有博弈貨幣政策力度轉(zhuǎn)向基本面及資金面交易，中期視角，債市主線回歸交易基本面后，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)仍承壓，長債利率破前低的概率仍存。關(guān)注中美談判進(jìn)展，及四月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
　　后期需要關(guān)注政策表態(tài)變化，及5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化。