>> 國(guó)盛證券-固定收益定期：一文全覽科創(chuàng)債-250512
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王春囈 |
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5月7日，國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝表示，前期中國(guó)人民銀行會(huì)同有關(guān)部門(mén)，積極準(zhǔn)備推出債券市場(chǎng)“科技板”，5月9日，銀行間債券市場(chǎng)“科技板”正式上線。
人民銀行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告，從豐富產(chǎn)品體系和完善配套支持機(jī)制等方面支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券。主要包括：一是支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券。二是發(fā)行人可靈活設(shè)置債券條款，鼓勵(lì)發(fā)行長(zhǎng)期限債券，更好匹配科技創(chuàng)新領(lǐng)域資金使用特點(diǎn)和需求。三是為科技創(chuàng)新債券融資提供便利，優(yōu)化債券發(fā)行管理，簡(jiǎn)化信息披露，創(chuàng)新信用評(píng)級(jí)體系，完善風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制等。四是將科技創(chuàng)新債券納入金融機(jī)構(gòu)科技金融服務(wù)質(zhì)效評(píng)估。五是鼓勵(lì)有條件的地方提供貼息、擔(dān)保等支持措施。此外，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，人民銀行提供低成本再貸款資金，并采用多樣化增信措施，為科創(chuàng)債券融資提供支持。
科創(chuàng)主題債近年來(lái)不斷推陳出新、規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。早在2016年3月，3只新三板掛牌公司發(fā)行了全國(guó)首批雙創(chuàng)債。2017年7月，《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布，雙創(chuàng)債進(jìn)入常規(guī)化發(fā)行階段。在雙創(chuàng)債基礎(chǔ)上，2021年交易所引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在雙創(chuàng)債框架下發(fā)行了科創(chuàng)用途公司債券，2022年5月20日，滬深交易所分別就科創(chuàng)債的發(fā)行上市審核事項(xiàng)發(fā)布指引，標(biāo)志著科技創(chuàng)新公司債券正式面世。此外，2021年初，交易商協(xié)會(huì)推出了高成長(zhǎng)型企業(yè)債務(wù)融資工具，2022年5月20日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于升級(jí)推出科創(chuàng)票據(jù)相關(guān)事宜的通知》，將包含高成長(zhǎng)債務(wù)工具等在內(nèi)的科創(chuàng)類(lèi)融資產(chǎn)品工具箱升級(jí)為科創(chuàng)票據(jù)。
目前科創(chuàng)債和科創(chuàng)票據(jù)是科創(chuàng)主題債券中主要的兩大品種。截止5月5日，科創(chuàng)公司債和科創(chuàng)票據(jù)累計(jì)發(fā)行額達(dá)到2.67萬(wàn)億元，其中科創(chuàng)公司債1.29萬(wàn)億元，科創(chuàng)票據(jù)1.38萬(wàn)億元。當(dāng)前科創(chuàng)公司債和科創(chuàng)票據(jù)存量分別為12086億元、6885億元。從存量債市場(chǎng)看，當(dāng)前科創(chuàng)公司債和科創(chuàng)票據(jù)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：1）發(fā)行主體資質(zhì)較強(qiáng)，外部評(píng)級(jí)AAA占比合計(jì)87%；2）剩余期限集中在5Y以?xún)?nèi)，1Y以?xún)?nèi)、1-3年、3-5年分別占比21%、45%和22%；3）公司屬性以央國(guó)企為主，地方國(guó)企和央企分別占比54%、40%；4）發(fā)行人的行業(yè)分布集中在建筑裝飾、煤炭、公用事業(yè)、交運(yùn)等傳統(tǒng)行業(yè)，電子、計(jì)算機(jī)、通信等科技行業(yè)的占比相對(duì)較低。
挖掘科創(chuàng)債的收益空間。從存量債估值看，科創(chuàng)公司債和科創(chuàng)票據(jù)估值2.1%以上的存量債均占49%，有一定收益挖掘空間。剩余期限3年以?xún)?nèi)、隱含AA+及以上的科創(chuàng)債和科創(chuàng)票據(jù)收益較低。近期政策積極引導(dǎo)下，科創(chuàng)債估值有望下行，可控制久期適度下沉，建議關(guān)注1年內(nèi)AA科創(chuàng)公司債，平均估值2.19%，1年內(nèi)AA科創(chuàng)票據(jù)，平均估值2.13%。
債市“科技板”推出，影響如何？1）5月7日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告后，三大交易所以及交易商協(xié)會(huì)相繼跟進(jìn)，完善優(yōu)化了科技創(chuàng)新債的發(fā)行機(jī)制。同時(shí)，央行創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，為科創(chuàng)債券融資提供支持。政策鼓勵(lì)、發(fā)行機(jī)制完善、融資支持的條件下，科創(chuàng)債市場(chǎng)有望逐步擴(kuò)容。2）此前科創(chuàng)債發(fā)行期限以中短期為主，此次《公告》中提到，發(fā)行人可靈活設(shè)置債券條款，鼓勵(lì)發(fā)行長(zhǎng)期限債券。此外，在科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具的加持下，長(zhǎng)久期科創(chuàng)債的發(fā)行有望放量，占比預(yù)計(jì)提升。3）存量科創(chuàng)債發(fā)行人以產(chǎn)業(yè)央國(guó)企為主，而本次債市“科創(chuàng)板”支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，后續(xù)科創(chuàng)債發(fā)行人將更加豐富。4）《公告》提到，將科技創(chuàng)新債券納入金融機(jī)構(gòu)科技金融服務(wù)質(zhì)效評(píng)估，并且隨著科創(chuàng)債市場(chǎng)逐步擴(kuò)容，機(jī)構(gòu)參與科創(chuàng)債的需求或?qū)⑻嵘?。此外，在科技?chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具的支撐下，科創(chuàng)債整體融資成本或?qū)⒏纳啤?br> 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑存在誤差、贖回負(fù)反饋超預(yù)期、測(cè)算假設(shè)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
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