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事件描述
　　4月29日，公司發(fā)布《2025年一季度報(bào)告》，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收32.41億元，同比+2.04%，環(huán)比+33.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利為4.35億元，同比+1.35%，環(huán)比+146.77%。
　　事件點(diǎn)評
　　原藥制劑逆勢增長。25Q1公司實(shí)現(xiàn)原藥收入18.06億元，同比+4.8%，環(huán)比+13.1%，實(shí)現(xiàn)銷量為28670噸，同比+14.8%，環(huán)比+20.5%，實(shí)現(xiàn)價(jià)格為6.3萬元/噸，同比-8.77%，但相比24年原藥銷售均價(jià)僅-2.0%，25Q1價(jià)格的修復(fù)正在持續(xù)。25Q1制劑收入為8.71億元，同比+1.1%，環(huán)比+451.7%，實(shí)現(xiàn)銷量為15392噸，同比+2.8%，環(huán)比+642.7%，實(shí)現(xiàn)售價(jià)為5.66萬元/噸，同比-1.63%，但相比24年制劑銷售均價(jià)同比+33.2%，制劑端價(jià)格修復(fù)顯著。
　　葫蘆島項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，25Q3放量在即。截止25年一季度末，公司固定資產(chǎn)合計(jì)為54.28億元，同比24年一季度末增加14.69億元，在建工程為17.58億元。公司葫蘆島項(xiàng)目自23年6月開工以來，截止3月初一階段項(xiàng)目已在試生產(chǎn)，二階段已進(jìn)入機(jī)電安裝狀態(tài)，預(yù)計(jì)25Q3全面投產(chǎn)。
　　景氣度修復(fù)疊加創(chuàng)制藥。葫蘆島項(xiàng)目包含5000噸/年烯草酮、100噸/年啶菌噁唑、2500噸/年氟唑菌酰羥胺。截止4月28日，根據(jù)隆眾資訊，烯草酮市場價(jià)格已漲至85500元/噸，較年初上漲17.1%，系國內(nèi)頭部企業(yè)事故停產(chǎn)所致；啶菌噁唑和氟唑菌酰羥胺分別為沈陽科創(chuàng)和先正達(dá)的登記的創(chuàng)制藥，投產(chǎn)后可快速打開下游市場。另外公司申報(bào)的兩個(gè)創(chuàng)制品種喹菌胺與四氟苯烯菊酯，于2月和4月先后獲得國際標(biāo)準(zhǔn)化組織農(nóng)藥通用名技術(shù)委員會(ISO/TC81)臨時(shí)批準(zhǔn)，可進(jìn)一步提升其大田農(nóng)藥與衛(wèi)生用藥雙領(lǐng)域的競爭力。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為14.1/ 15.9/ 17.6億元，對應(yīng)PE分別為15/ 13/ 12倍，維持“買入-B”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　農(nóng)化市場需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動等風(fēng)險(xiǎn)