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5月6日，商務(wù)部公布對(duì)原產(chǎn)于印度的進(jìn)口氯氰菊酯反傾銷(xiāo)調(diào)查的最終裁定，裁定自印度進(jìn)口的氯氰菊酯存在嚴(yán)重傾銷(xiāo)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)受到實(shí)質(zhì)損害，各印度公司被裁定的反傾銷(xiāo)稅率為48.4%至166.2%。商務(wù)部決定自2025年5月7日起實(shí)施反傾銷(xiāo)措施，期限5年。氯氰菊酯價(jià)格長(zhǎng)期處于低位，我們認(rèn)為伴隨反傾銷(xiāo)終裁落地，氯氰菊酯的價(jià)格有望提振。考慮公司葫蘆島項(xiàng)目成長(zhǎng)性，以及行業(yè)景氣有望逐步復(fù)蘇，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　進(jìn)口氯氰菊酯對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格抑制明顯，各印度公司傾銷(xiāo)幅度為48%至166%
　　據(jù)商務(wù)部，我國(guó)進(jìn)口氯氰菊酯全部來(lái)自印度，2019-2023年進(jìn)口數(shù)量分別為2049/3199/3003/2065/3602噸，中國(guó)氯氰菊酯需求量分別為4160/4980/4310/3060/5040噸，進(jìn)口數(shù)量占比為49%/64%/70%/67%/71%，國(guó)內(nèi)大部分氯氰菊酯源自進(jìn)口，進(jìn)口價(jià)格分別為9.0/6.8/6.8/7.0/5.2元/噸，國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品內(nèi)銷(xiāo)價(jià)格較進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格削減幅度分別為22-23%/26-28%/22-24%/22-24%/33-35%。最終裁定的印度格達(dá)/印度聯(lián)合磷化物/印度塔格羅斯/印度萬(wàn)民利/布拉特樹(shù)農(nóng)/印度禾潤(rùn)保/其他印度公司傾銷(xiāo)幅度分別為75.7%/166.2%/48.4%/62.0%/62.0%/62.0%/166.2%。
　　25年部分菊酯品種價(jià)格有所上行，行業(yè)景氣未來(lái)有望逐步修復(fù)
　　據(jù)百川盈孚，2025年5月8日，公司主產(chǎn)品高效氟氯氰菊酯/聯(lián)苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙環(huán)唑/烯草酮原藥市場(chǎng)均價(jià)分別為11.0/13.0/2.3/15.8/7.2/12.0萬(wàn)元/噸，較25年初+2%/+2%/-2%/-1%/-5%/+60%。我們認(rèn)為本次反傾銷(xiāo)終裁落地有望帶動(dòng)氯氰菊酯、聯(lián)苯菊酯以及功夫菊酯等價(jià)格的聯(lián)動(dòng)，未來(lái)伴隨海外恢復(fù)補(bǔ)庫(kù)等，農(nóng)藥景氣有望逐步復(fù)蘇。
　　葫蘆島項(xiàng)目有序推進(jìn)，未來(lái)有望陸續(xù)增厚公司利潤(rùn)
　　據(jù)25年一季報(bào)，公司25Q1末在建工程為17.6億元。據(jù)24年報(bào)，公司提前6個(gè)月完成葫蘆島項(xiàng)目一期一階段項(xiàng)目建設(shè)，從江蘇優(yōu)嘉、江蘇優(yōu)士抽調(diào)骨干員工，高效推進(jìn)生產(chǎn)調(diào)試穩(wěn)步向前，已開(kāi)品種均拿出合格產(chǎn)品，未來(lái)或?qū)㈥懤m(xù)增厚公司利潤(rùn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持25-27年歸母凈利13.5/15.5/17.5億元的盈利預(yù)測(cè)，25-27年歸母凈利同比+13%/+15%/+13%，EPS3.33/3.81/4.31元，結(jié)合可比公司25年平均18倍的Wind一致預(yù)期PE，考慮到公司部分在投項(xiàng)目仍處于早期階段，給予公司25年17倍PE估值，維持目標(biāo)價(jià)56.61元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原料供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。