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業(yè)績(jī)概覽：25Q1港交所實(shí)現(xiàn)收入及其他收益68.6億港元（同比+31.8%，環(huán)比+7.5%），歸母淨(jìng)利潤(rùn)40.8億港元（同比+37.3%，環(huán)比+7.9%），雙雙創(chuàng)下歷史季度新高。盈利增長(zhǎng)主要得益於現(xiàn)貨、衍生品及商品市場(chǎng)成交量激增帶來(lái)的交易結(jié)算費(fèi)提升，以及新股市場(chǎng)融資活動(dòng)回暖。從各業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)/結(jié)算及交收費(fèi)/聯(lián)交所上市費(fèi)/存託管及代理人服務(wù)費(fèi)/市場(chǎng)資料費(fèi)/其他收入在25Q1分別達(dá)25.3/16.0/4.1/2.3/2.8/4.8億港元，同比變化分別為+60.3%/+56.3%/+11.8%/+25.5%/+3.8%/+8.5%。雖未公佈季度股息，但2024年全年派息比率維持90%高位，顯示股東回報(bào)穩(wěn)定性延續(xù)。
　　量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)與滬深港通增長(zhǎng)：25Q1現(xiàn)貨市場(chǎng)收入為33.0億港元，較24Q1大幅增長(zhǎng)了14.2億港元,現(xiàn)貨市場(chǎng)日均成交金額達(dá)2427億港元，同比激增144.2%，環(huán)比增長(zhǎng)29.9%，創(chuàng)季度新高；其中16個(gè)交易日成交額突破3000億港元，顯示市場(chǎng)活躍度顯著提升。南向資金（港股通）日均成交額達(dá)1099億港元（同比+254.5%），北向（滬深股通）日均成交額1911億元人民幣（同比+43.7%），推動(dòng)兩地市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。截至25Q1，南向持倉(cāng)市值為45140億港元，較去年同期的23730億港元增加了21410億港元。
　　衍生品與商品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性分化延續(xù)：25Q1衍生品市場(chǎng)日均成交合約張數(shù)達(dá)186.6萬(wàn)張（同比+24.0%，環(huán)比+13.0%），股票期權(quán)及恒生科技指數(shù)期貨為主要驅(qū)動(dòng)力。商品業(yè)務(wù)方面，LME（倫敦金屬交易所）成交量創(chuàng)11年來(lái)第二高季度水準(zhǔn)，收費(fèi)交易金屬合約量?jī)r(jià)齊升，支撐商品部門(mén)收入增長(zhǎng)。
　　投資收益繼續(xù)保持平穩(wěn)：公司25Q1實(shí)現(xiàn)投資收益淨(jìng)額為13.3億港元（同比-0.9%），其中公司自有資金的投資收益淨(jìng)額為5.2億港元（同比-3.6%），平均年化回報(bào)率為5.5%（24Q1為6.2%）。保證金及結(jié)算所基金的投資收益淨(jìng)額為8.2億港元（同比+1.2%），平均年化回報(bào)率為1.6%（24Q1為1.8%）。雖然兩者的收益率都有所下滑，但保證金資金金額的增幅讓收益取得增長(zhǎng)。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至430.0港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：隨著港股市場(chǎng)的活躍度提升，特別是南下資金的持續(xù)流入，港交所的交易及結(jié)算收入有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外，IPO業(yè)務(wù)的復(fù)蘇（25Q1有17家公司上市募資187億）以及中概股回歸港股的趨勢(shì)，將為港交所帶來(lái)更多的上市公司資源和潛在的交易機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期來(lái)看，港交所具有較高的投資價(jià)值。因此，我們預(yù)計(jì)2025年全年收入/淨(jìng)利潤(rùn)將達(dá)255.7億/148.7億港元（同比+14.3%/+13.9%），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至430.0港元，對(duì)應(yīng)36.7x的PE，較前一收盤(pán)價(jià)有15.5%的漲幅，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。