>> 西南證券-天能股份(688819)2025年一季報點(diǎn)評：政策穩(wěn)定需求，盈利能力有望恢復(fù)-250501
| 上傳日期： |
2025/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓晨 |
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事件：公司2024 年實(shí)現(xiàn)營收450.42億元，同比變化-5.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.55億元，同比變化-32.5%；扣非歸母凈利潤10.98億元，同比變化-41.7%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收121.54億元，同比變化-4.2%，環(huán)比增長7.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.90億元，同比變化-84.8%，環(huán)比變化-66.5%；扣非歸母凈利潤0.8億元，同比變化-84.4%，環(huán)比變化-70.1%。
公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)營收102.39億元，同比增長9.8%，環(huán)比變化-15.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.2億元，同比變化-16.3%，環(huán)比增長365.4%；扣非歸母凈利潤2.14億元，同比增長43.7%，環(huán)比增長168.1%
下游需求不及預(yù)期，盈利能力略有下滑。公司2024年銷售毛利率/凈利率分別為15.1%/3.5%，分別同比變化-2.5pp/-0.9pp。公司2025年Q1銷售毛利率/凈利率分別為14.9%/4.2%，分別同比變化-1.0pp/-1.3pp。盈利能力下滑主要原因?yàn)樾袠I(yè)政策落地較晚，下游需求受到抑制，及主要原材料鉛價格出現(xiàn)異常波動。費(fèi)用方面，公司2024年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為1.2%/2.4%/4.2%/-0.3%，分別同比變化-1.3pp/0.0pp/0.4pp/0.2pp。
國內(nèi)政策穩(wěn)定，海外業(yè)務(wù)起量，銷量將恢復(fù)增長。受政策影響，2024年公司鉛酸電池銷量113.6萬KVAh，同比下降9%。2024年新國標(biāo)正式落地。使用鉛酸蓄電池的裝配完整的電動自行車整車質(zhì)量應(yīng)小于或等于63kg，其他類型的裝配完整的電動自行車的整車質(zhì)量應(yīng)小于或等于55kg，好于預(yù)期。此外，2024年東南亞地區(qū)“油改電”、“禁摩”等政策穩(wěn)步推進(jìn)，伴隨電動輕型車海外需求進(jìn)一步提升，下游市場空間將打開。考慮市場集中度提升及下游需求旺盛，預(yù)計(jì)2025年公司鉛蓄電池出貨恢復(fù)到之前增速。
多種類電池技術(shù)研發(fā)，助力公司未來發(fā)展。公司在鈉離子電池和燃料電池領(lǐng)域取得顯著進(jìn)展，成功開發(fā)出多款鈉離子電池產(chǎn)品，能量密度分別為160Wh/kg和95Wh/kg，適用于儲能和小動力市場。氫燃料電池方面，公司成功研發(fā)出最高功率達(dá)160kW的氫燃料電池發(fā)動機(jī)系統(tǒng)，適用于公交、工程機(jī)械、物流等多領(lǐng)域。此外，公司還設(shè)計(jì)并制備出能量密度分別為300Wh/kg和400Wh/kg的固態(tài)電池原型產(chǎn)品。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為2.5元、2.76元、3.13元，對應(yīng)PE分別為10倍、9倍、8倍。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品技術(shù)替代的風(fēng)險；核心技術(shù)泄密與核心人員流失風(fēng)險；新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)風(fēng)險；經(jīng)銷商管理風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量與安全生產(chǎn)風(fēng)險；環(huán)境保護(hù)及職業(yè)健康風(fēng)險；存貨管理風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險；行業(yè)政策風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；宏觀環(huán)境風(fēng)險。
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