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行情回顧
　　上周（2025年5月5日-5月9日），A股申萬醫(yī)藥生物上漲1.01%，板塊整體跑輸滬深300指數(shù)1pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)2.54pct。在申萬31個一級子行業(yè)中，醫(yī)藥板塊周漲跌幅排名為第26位。恒生醫(yī)療保健指數(shù)下跌3.96%，板塊整體跑輸恒生指數(shù)5.58pct。在恒生12個一級子行業(yè)中，醫(yī)療保健行業(yè)周漲跌幅排名為第12位。
　　核心觀點
　　本周百濟神州公布2025年一季報，澤布替尼收入同比保持快速增長，利潤端首次實現(xiàn)GAAP季度盈利。
　　根據(jù)百濟神州官網(wǎng)信息，2025年一季度百濟神州實現(xiàn)總收入11.17億美元（+49%，同比增速，下同），主要得益于澤布替尼在美國和歐洲的銷售額增長。拆分來看，一季度澤布替尼全球銷售額達7.92億美元（+62%），其中美國銷售額5.63億美元（+60%），超過60%的季度環(huán)比增長來自于在CLL適應癥中的擴大使用，澤布替尼在美國是CLL和所有其他已獲批適應癥新患者治療領域的領導者，且市場份額持續(xù)提升；歐洲銷售額1.16億美元（+73%），主要得益于在所有歐洲主要市場的份額提升。替雷利珠單抗一季度銷售額為1.71億美元（+18%）。
　　在研管線方面，BCL2抑制劑索托克拉用于R/RCLL已在中國申報上市，用于華氏巨球蛋白血癥、R/RMCL和初治CLL的臨床持續(xù)推進；BTKCDAC用于R/RCLL的潛在可注冊II期臨床試驗持續(xù)入組患者，預計將于2026年進行數(shù)據(jù)讀出，已啟動對比醫(yī)生選擇的治療方案用于治療R/RCLL的III期臨床試驗，預計于2025H2啟動對比非共價BTK抑制劑匹妥布替尼用于治療R/RCLL的III期頭對頭臨床試驗。同時2025年百濟神州還將迎來CDK4抑制劑、IRAK4 CDAC等多個概念驗證數(shù)據(jù)。
　　百濟神州維持其2025年全年營收（49-53億美元）和費用（41-44億美元）指引不變，GAAP毛利率位于80%至90%的中位區(qū)間，全年GAAP經(jīng)營利潤和經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流為正。
　　投資建議
　　百濟神州憑借澤布替尼在歐美市場份額的提升保持收入規(guī)模的增長實現(xiàn)、恒瑞醫(yī)藥也多次實現(xiàn)創(chuàng)新藥的對外授權，我們認為國產(chǎn)創(chuàng)新藥的競爭力正在持續(xù)提升，看好國產(chǎn)創(chuàng)新藥的出海前景。建議關注：百濟神州、恒瑞醫(yī)藥等。
　　風險提示
　　銷售不及預期風險，醫(yī)藥政策影響不確定的風險，市場競爭加劇的風險