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投資要點(diǎn)
　　事件：近日，工信部對(duì)強(qiáng)制性智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)標(biāo)準(zhǔn)《輕型汽車(chē)自動(dòng)緊急制動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)要求及試驗(yàn)方法》（AEBS）公開(kāi)征求意見(jiàn)，標(biāo)志著AEBS將從推薦性標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)為強(qiáng)制要求，中國(guó)市場(chǎng)汽車(chē)進(jìn)入大規(guī)模前裝AEBS的倒計(jì)時(shí)。
　　一、AEBS強(qiáng)標(biāo)要求加嚴(yán)，試驗(yàn)場(chǎng)需求擴(kuò)容。
　　相對(duì)于現(xiàn)行推薦性標(biāo)準(zhǔn)（GB/T 39901—2021），新版強(qiáng)制性AEBS標(biāo)準(zhǔn)征求意見(jiàn)稿，不但適用范圍有所擴(kuò)大，即從M1類(lèi)乘用車(chē)擴(kuò)展至N1類(lèi)載貨汽車(chē)，還增加了對(duì)行人目標(biāo)、自行車(chē)目標(biāo)、踏板式兩輪摩托車(chē)目標(biāo)等弱勢(shì)交通參與者的識(shí)別能力考核，并新增仿真測(cè)試項(xiàng)目，技術(shù)要求對(duì)標(biāo)國(guó)際法規(guī)UN-R152全面加嚴(yán)。
　　中汽股份建成的國(guó)內(nèi)首個(gè)大型封閉式智能網(wǎng)聯(lián)試驗(yàn)場(chǎng)已于2024年7月正式啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)，試驗(yàn)場(chǎng)占地約4000畝，包含8條智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)專(zhuān)用測(cè)試道路，能夠涵蓋絕大多數(shù)智能駕駛輔助測(cè)試場(chǎng)景需求。伴隨未來(lái)AEBS強(qiáng)標(biāo)的發(fā)布及實(shí)施，將直接激活主機(jī)廠加速AEBS及更高級(jí)別的智能駕駛功能研發(fā)，公司營(yíng)收端有望持續(xù)受益于整車(chē)及零部件客戶快速增長(zhǎng)的測(cè)試認(rèn)證需求帶來(lái)的業(yè)務(wù)增量。
　　二、25Q1營(yíng)收、利潤(rùn)雙增，智能網(wǎng)聯(lián)試驗(yàn)場(chǎng)產(chǎn)能爬坡展望積極。
　　公司25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.88億元，同比+29.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)與扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.29/0.25億元，同比分別+23.9%/+32.7%。當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.16億元，同比+41.1%，主要系二期智能網(wǎng)聯(lián)試驗(yàn)場(chǎng)啟用后，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模擴(kuò)增，公司展業(yè)聚焦行業(yè)頭部客戶，應(yīng)收回款情況較好。
　　公司25Q1毛利率保持高位達(dá)61.5%，同比-4.6pct，營(yíng)業(yè)成本提升主要原因?yàn)槎谠囼?yàn)場(chǎng)在24年投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，折舊攤銷(xiāo)成本在25年達(dá)到高點(diǎn)，全年預(yù)計(jì)約0.4-0.5億元。25Q1費(fèi)用率25.4%，同比-4.6pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.9%/20.8%/2.9%/-0.2%，同比分別-0.04pct/-2.6pct/-2.4pct/+0.5pct。我們認(rèn)為，隨著更多智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)標(biāo)準(zhǔn)落地，二期試驗(yàn)場(chǎng)的產(chǎn)能爬坡將在未來(lái)3年內(nèi)為公司營(yíng)收端提供更加充沛的增長(zhǎng)動(dòng)能，收入提升帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)體現(xiàn)。
　　投資策略：
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收為5.21/6.39/7.41億元，歸母凈利潤(rùn)為2.05/2.63/3.25億元，EPS分別為0.15/0.20/0.25元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為38.3/29.8/24.2倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　汽車(chē)智能化測(cè)試認(rèn)證需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；車(chē)企新車(chē)型研發(fā)強(qiáng)度不及預(yù)期。