>> 招銀國際-半導(dǎo)體行業(yè)主題投資與大趨勢：海外云廠商一季度資本支出展現(xiàn)強勁韌性-250514
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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| 652KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊天薇,張元圣,蔣嘉豪 |
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海外四大云服務(wù)商（亞馬遜、谷歌、Meta和微軟，由招銀國際互聯(lián)網(wǎng)團隊覆蓋）均已發(fā)布1Q25業(yè)績。四大巨頭一季度的資本支出總額保持強勁，達到727億美元，同比增長63%，環(huán)比基本持平。而一季度四家公司的資本支出總額已創(chuàng)下728億美元的歷史新高（同比增長68%、環(huán)比增長22%）。各家公司對2025年的展望依舊樂觀。亞馬遜、谷歌和微軟均重申了此前的投資計劃，而Meta將其資本支出目標(biāo)上調(diào)了7%-11%。根據(jù)彭博一致預(yù)期，四大云服務(wù)商二季度的資本支出總額將達到786億美元，對應(yīng)同比增長48%、環(huán)比增長8%。全年資本支出預(yù)計將超過3190億美元，同比增長39%。與此同時，國內(nèi)云服務(wù)商也在同步加快對AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資。我們相信，持續(xù)的資本支出將利好相關(guān)的本土供應(yīng)鏈企業(yè)。我們維持對中際旭創(chuàng)（300308 CH，買入，目標(biāo)價：人民幣151元）的積極展望（鏈接）。
四大云服務(wù)商在AI領(lǐng)域的投資持續(xù)強勁，預(yù)計2025年資本支出將同比增長39%。Meta將資本支出指引從600-650億美元上調(diào)至640-720億美元，較2024年的390億美元大幅增長（同比增長73%）。Meta計劃今年上線約1吉瓦的算力，并預(yù)計到年底公司將擁有超過130萬塊GPU。此次指引的上調(diào)反映出公司為推動AI發(fā)展而加大對數(shù)據(jù)中心的投資，同時考慮到了基礎(chǔ)設(shè)施硬件成本的上漲（根據(jù)Trendforce，臺積電和英偉達分別計劃提價30%和10%-15%，以應(yīng)對關(guān)稅沖突和出口管制）。谷歌和亞馬遜則維持原有的資本支出指引，并預(yù)計在2H25加大對算力資源部署。微軟預(yù)計資本支出將在下一季度（FY4Q25）環(huán)比增長，并在2026財年持續(xù)增長，盡管增速有所放緩，但公司將更加注重短期資產(chǎn)。
AI基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈?zhǔn)芤嬗诖笮驮品?wù)商的大規(guī)模投資，且目前未出現(xiàn)放緩跡象。一季度大型云服務(wù)供應(yīng)商的資本支出比率（以占收入的百分比衡量）達到20.3%，而去年同期、上季度分別為13.8%、18.1%。盡管多數(shù)供應(yīng)商尚未披露下一年的資本支出指引，但我們對AI投資熱潮保持樂觀展望，主要由于：1）AI商業(yè)化正逐步取得成效（亞馬遜的AI業(yè)務(wù)年化銷售額已達數(shù)十億美元，且同比增長率超三位數(shù)）；2）亞馬遜管理層表示，AI業(yè)務(wù)的利潤率已超過從服務(wù)器轉(zhuǎn)型到云業(yè)務(wù)時期的利潤率。AWS、谷歌云和微軟云的收入總額在一季度同比增長20%，彭博一致預(yù)期全年增速將保持在這個水平（約20%）。微軟強調(diào)，公司的模型性能于每6個月實現(xiàn)翻倍。AWS也表明對收入前景看法樂觀。目前，全球有85%的IT仍選擇本地部署，只有15%實現(xiàn)了上云。AWS認(rèn)為這一比例將在未來10到20年內(nèi)發(fā)生調(diào)轉(zhuǎn)。這個過程將會需要大量的AI芯片和網(wǎng)絡(luò)組件，有望使云廠商維持大規(guī)模的資本支出，從而推動AI供應(yīng)鏈的持續(xù)發(fā)展。
我們維持對AI基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈的積極展望，預(yù)期相關(guān)供應(yīng)鏈公司將繼續(xù)保持強勁增長。國內(nèi)的主要受益者包括中際旭創(chuàng)（300308 CH，買入）、新易盛（300502 CH，未評級）以及天孚通信（300394 CH，未評級）等。
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