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24年?duì)I收52.17億元（+5.32%）；歸母凈利潤(rùn)13.41億元（+5.69%）。24Q4營(yíng)收14.29億元（+4.68%）；歸母凈利潤(rùn)2.16億元（-12.30%）。25Q1營(yíng)收9.59億元（+2.74%）；歸母凈利潤(rùn)1.90億元（+2.15%）。
　　公司構(gòu)建“水井坊”和“第一坊”雙品牌體系，加強(qiáng)渠道管理及核心市場(chǎng)培育，核心單品雙位數(shù)增長(zhǎng)，品牌升級(jí)著眼長(zhǎng)期發(fā)展，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)中有進(jìn)。
　　核心產(chǎn)品放量帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，確立“雙子星”戰(zhàn)略。
　　1）分產(chǎn)品：24年高檔酒/中檔酒收入47.64億元/2.64億元，分別同比+1.99%/+28.78%。25Q1高檔酒/中檔酒收入8.51億元/0.49億元，分別同比+6.71%/-34.21%。臻釀八號(hào)表現(xiàn)較優(yōu)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。
　　2）分市場(chǎng)：24年公司國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入49.70/0.58億元，同比+2.79%/+44.60%。24年國(guó)內(nèi)凈增加經(jīng)銷商6家至56家，國(guó)外經(jīng)銷商5家。25Q1國(guó)內(nèi)收入8.98億元（+4.30%），國(guó)外0.02億元（-84.35%）
　　銷售費(fèi)用收縮，渠道持續(xù)管理精細(xì)化提升。
　　1）24年毛/凈利率同比-0.4/+0.09pct至82.76%/25.71%，25Q1毛/凈利率同比+1.5/-0.12pct至81.97%/19.84%。
　　2）24年銷售/管理費(fèi)用率同比-0.13/+0.89pct至25.06%/8.20%，25Q1分別同比7.56/-0.49pct至27.50%/9%。截至2024年底公司新開(kāi)門店數(shù)量突破1萬(wàn)家。
　　3）25Q1末合同負(fù)債9.36億元，環(huán)比-0.13億元，同比-2.15億元。
　　4）25Q1銷售收現(xiàn)7.32億元（-21%），經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-5.76億元（-463.23%）。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　考慮到25年公司打造雙品牌，費(fèi)用投放力度或有提升，我們略下調(diào)2025~2026年公司收入增速至4%、5%，略下調(diào)歸母凈利潤(rùn)增速至4%、7%（同比，下同），預(yù)測(cè)27年收入、歸母凈利潤(rùn)增速分別為7%、10%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年P(guān)E為16倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；宴席恢復(fù)表現(xiàn)超預(yù)期；批價(jià)持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；高端白酒需求不及預(yù)期。