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關(guān)注:申能股份+華電國際A/H+長江電力+川投能源+福能股份+廣州發(fā)展+華能國際A/H+龍?jiān)措娏
　　電改再加速，現(xiàn)貨市場年底全面覆蓋。近期兩部委發(fā)布《關(guān)于全面加快電力現(xiàn)貨市場建設(shè)工作的通知》，要求年底前基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場全覆蓋，并明確20個(gè)省市正式運(yùn)行、連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行的時(shí)間。我們于2023年末就已提示電改節(jié)奏：2023看容量電價(jià)、2024看輔助服務(wù)+分時(shí)電價(jià)+煤電聯(lián)動(dòng)、2025看環(huán)境溢價(jià)+現(xiàn)貨及輔助服務(wù)市場交易，2026年電力體制改革基本完成，當(dāng)前持續(xù)兌現(xiàn)。年內(nèi)來看，電改預(yù)計(jì)有三個(gè)影響：（1）火電將依據(jù)現(xiàn)貨的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，在不同時(shí)段調(diào)整發(fā)電動(dòng)作，深度挖掘火電的調(diào)節(jié)收益；（2）關(guān)注2026年初煤電容量電價(jià)的上調(diào)；（3）結(jié)合山東的136號(hào)文細(xì)則，綠證市場流通量或有所收縮，環(huán)境價(jià)值持續(xù)凸顯?？傮w來看，電改的定價(jià)與順價(jià)，將加速公用事業(yè)化。
　　4月放水策略出現(xiàn)差異，長江電力蓄能突出。由于四川、云南豐枯水期電價(jià)差異大，雅礱江、華能水電均通過調(diào)度在枯水期結(jié)束之前盡可能放水發(fā)電，根據(jù)我們測算，4月雅礱江釋放蓄能53億度，帶動(dòng)發(fā)電量同比提升23.7%。長江電力各季度之間電價(jià)差異不大，無需在枯水期之前完成放水，4月同比少釋放蓄能26.31億度，導(dǎo)致4月發(fā)電量僅同比持平，但4月末蓄能同比仍偏高67億度，5月長江電力的電站需要完成消落任務(wù)，預(yù)計(jì)將加大力度放水。若保持高水頭至汛期，將通過提升發(fā)電效率進(jìn)而提升汛期發(fā)電量，Q2值得期待。
　　績優(yōu)低配與市值管理，電力有望成為優(yōu)勢紅利。（1）火電績優(yōu)不止于Q2：最新秦港Q5500動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至614元/噸（同比下跌246元/噸），且北港庫存持續(xù)新高，煤價(jià)走低正在塑造全年均價(jià)下移，績優(yōu)可看的更遠(yuǎn)；（2）市值管理愈演愈烈：本周華能集團(tuán)召開集體說明會(huì)，年初以來火電市值管理公告持續(xù)高頻發(fā)布，通過穩(wěn)定預(yù)期、減少減值、提升分紅等市值管理舉措，可以大幅提升行情的持續(xù)性；（3）電改加速：現(xiàn)貨市場提出全覆蓋，136號(hào)文細(xì)則發(fā)布，容量電價(jià)、輔助服務(wù)提供火電穩(wěn)定盈利，電改持續(xù)推進(jìn)板塊公用事業(yè)化，也將促進(jìn)估值中樞抬升。此外，華電國際收購資產(chǎn)、華電新能IPO本周也有進(jìn)展，板塊資本運(yùn)作也在加速。我們強(qiáng)調(diào)，火電水電已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了年初對業(yè)績下滑的悲觀預(yù)期，又攻防兼?zhèn)淝业团洌型蔀閺?qiáng)勢紅利。
　　建議關(guān)注三個(gè)組合。（1）紅利資產(chǎn)的穩(wěn)健防御：長江電力、川投能源、申能股份、廣州發(fā)展；（2）彈性火電的防守反擊：煤價(jià)低位下業(yè)績超預(yù)期，華電國際（A）/華電國際電力股份（H）、華能國際（A）/華能國際電力股份（H）、京能電力等北方公司；（3）政策驅(qū)動(dòng)下的綠電進(jìn)攻：高ROE低PB的龍?jiān)措娏、新天綠色能源、福能股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。改革不及預(yù)期；煤價(jià)超額上漲；綠電裝機(jī)進(jìn)度低預(yù)期