>> 山西證券-英杰電氣(300820)光伏周期導(dǎo)致業(yè)績承壓，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升-250519
| 上傳日期： |
2025/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐風(fēng),姚健 |
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事件描述
公司發(fā)布2024年年報及2025年第一季度報告。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.8億元，同比+0.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.23億元，同比-25.19%；扣非歸母凈利潤3.07億元，同比-27.87%。25Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.25億元，同比-13.30%；歸母凈利潤0.50億元，同比-36.84%。
事件點評
利潤承壓，主要系研發(fā)和資產(chǎn)減值增加等所致。2024年，收入端小幅增長0.59%，毛利率38.50%/yoy+1.27pct，銷售凈利率18.84%/yoy-5.53pct。其中，研發(fā)費用1.37億元/yoy+40.18%，研發(fā)費用率7.67%/yoy+2.16pct；資產(chǎn)減值損失0.59億元/同比增加0.53億元，占收入比重3.31%/yoy+2.97pct；此外，受軟件增值稅即征即退的影響，其他收益0.47億元/yoy-40.41%，占收入比重2.61%/yoy-1.80pct。25Q1，公司毛利率/凈利率分別為37.78%/15.81%，同比仍然承壓。
國內(nèi)光伏行業(yè)下行，公司加強海外拓展及應(yīng)收款管理。2024年，公司光伏業(yè)務(wù)收入8.74億元/yoy-10.27%，收入貢獻49.08%，毛利率28.53%/yoy-2.36pct。國內(nèi)光伏新增訂單大幅度下降，客戶驗收延緩、付款延遲，公司多措并舉克服行業(yè)下行壓力，一方面，公司加大力度開拓海外光伏市場，成功在海外市場取得訂單突破，一定程度上彌補了國內(nèi)市場訂單的缺口；另一方面，公司強化項目驗收和應(yīng)收賬款管理，努力加快項目驗收和款項回收速度。
積極布局半導(dǎo)體行業(yè)，加大半導(dǎo)體設(shè)備電源領(lǐng)域的研發(fā)投入。2024年，公司半導(dǎo)體及電子材料相關(guān)收入3.51億元/yoy+6.41%，收入貢獻19.69%，毛利率53.98%/yoy+11.14pct。公司半導(dǎo)體先進制程設(shè)備配套電源量產(chǎn)型號進一步增加，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)板塊的研發(fā)推進和訂單量產(chǎn)均處于穩(wěn)步提升狀態(tài)，覆蓋核心客戶設(shè)備型號不斷增長，相關(guān)客戶數(shù)量明顯增多。
投資建議
公司持續(xù)加大研發(fā)投入，已成功構(gòu)建起涵蓋從小功率到超大功率、從低電壓至超高壓等不同功率等級的工業(yè)電源及特種電源技術(shù)共享平臺，此平臺可實現(xiàn)跨行業(yè)技術(shù)遷移與復(fù)用，在半導(dǎo)體、光伏、鋼鐵冶金等多領(lǐng)域有較為深厚的積累。
預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為1.87/2.26/2.71，對應(yīng)公司2025年5月16日收盤價44.67元，2025-2027年P(guān)E分別為23.8/19.8/16.5，首次覆蓋，給予“增持-A”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)波動風(fēng)險：公司產(chǎn)品處于光伏、半導(dǎo)體材料等行業(yè)上游，受下游終端產(chǎn)業(yè)需求與行業(yè)政策影響顯著。一旦特定行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)重大調(diào)整，或市場需求未達預(yù)期，短期內(nèi)將面臨行業(yè)波動風(fēng)險。
訂單履行風(fēng)險：公司當(dāng)前未完成的大額訂單主要集中于光伏行業(yè)，客戶在項目實施過程中，可能因國家政策調(diào)整、市場環(huán)境變化或自身經(jīng)營不善等因素進行投資策略調(diào)整，若下游部分客戶出現(xiàn)取消訂單、延期交貨等情況，公司將面臨在手訂單履約風(fēng)險，進而對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
產(chǎn)品毛利率下降風(fēng)險：若在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品開發(fā)、成本控制及高端市場開拓等方面無法持續(xù)保持競爭優(yōu)勢，致使產(chǎn)品價格下滑或原材料價格持續(xù)上漲，公司主要產(chǎn)品的毛利率可能面臨下降壓力。
客戶集中度較高的風(fēng)險：公司前五名客戶的集中度相對較高，若與這些重點客戶的合作關(guān)系出現(xiàn)不利變化，或主要客戶因市場競爭加劇、經(jīng)營管理不善等導(dǎo)致市場份額縮減，公司將面臨經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險。
發(fā)出商品金額較大的風(fēng)險：公司存貨主要由發(fā)出商品、原材料和在產(chǎn)品構(gòu)成，其中發(fā)出商品占比最高，主要為安裝調(diào)試周期較長的電源系統(tǒng)產(chǎn)品。較大的發(fā)出商品金額可能導(dǎo)致收入確認(rèn)周期延長、貨款結(jié)算滯后、資金占用增加、運營效率降低以及存貨減值等經(jīng)營風(fēng)險。
核心技術(shù)人員流失及核心技術(shù)失密風(fēng)險：公司擁有一批技術(shù)精湛、行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗豐富的核心技術(shù)人員，為特種電源及特種項目的設(shè)計與交付提供了有力保障。但若出現(xiàn)核心技術(shù)人員流失，可能導(dǎo)致核心技術(shù)泄露，削弱公司產(chǎn)品的核心競爭力，阻礙公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
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