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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)：24年實(shí)現(xiàn)營收12.55億，同比下降21.45%，歸母凈利1.09億，同比下降61.58%，扣非歸母凈利4948.73萬元，同比下降80.55%。25年一季度實(shí)現(xiàn)營收3.52億，同比增長1.06%，歸母凈利7648.11萬元，同比下降27.57%，扣非歸母凈利5901.56萬元，同比下降38.09%。
　　評論：
　　口蹄疫等產(chǎn)品拖累，24年收入利潤均承壓，25Q1迎改善。24年受到行業(yè)競爭激烈、內(nèi)卷加劇等因素影響，公司以口蹄疫為代表的畜用疫苗產(chǎn)品承壓明顯，從銷量端來看，口蹄疫疫苗同比下降10.72%，圓支二聯(lián)疫苗同比下降48.29%，牛二聯(lián)疫苗銷量同比下降18.35%，降幅均較為明顯。從子公司收入端來看，24年揚(yáng)州優(yōu)邦子公司收入2.72億，同比下降6.3%，凈利潤7990萬，同比下降13.9%，凈利率29.3%，同比下降2.6pct；遼寧益康子公司收入2億，同比下降3.5%，凈利潤403萬，同比扭虧，凈利率2.0%，同比增加4.2pct;金宇保靈子公司收入7.5億，同比下降30%，凈利潤5300萬，同比下降77.2%，凈利率7.1%，同比下降14.7pct，在3個(gè)主要經(jīng)營主體中承壓最大。25年一季度，公司營收3.52億，同比增長1.06%，為公司連續(xù)5個(gè)季度收入同比下滑后首度轉(zhuǎn)正，經(jīng)營呈現(xiàn)改善趨勢。
　　毛利率大幅下滑，費(fèi)用率整體上升。2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率53.86%，同比下滑5.33pct，創(chuàng)下2011年以來新低，分季度來看，去年4個(gè)季度毛利率逐季下滑，今年1季度毛利率54.53%，同比降幅環(huán)比去年4季度有所收斂。費(fèi)用端來看，今年1季度銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為15.00%、11.69%、11.29%，同比分別+2.29pct、+2.84pct、+2.24pct，費(fèi)用控制仍有改善空間。
　　投資建議：強(qiáng)研發(fā)投入新品儲備豐富，經(jīng)營改善可期。近年來公司持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入和產(chǎn)品創(chuàng)新迭代，著力改變口蹄疫單一大單品占比較高的局面，在非口豬苗（圓支二聯(lián)、豬瘟亞單位疫苗、豬口蹄疫病毒樣顆粒疫苗等）、反芻疫苗（牛支原體疫苗、牛結(jié)節(jié)性皮膚病疫苗、布病S19疫苗、小反芻獸疫疫苗等）、寵物疫苗（貓三聯(lián)疫苗等）等不同靶動物、不同技術(shù)路線上陸續(xù)有多款創(chuàng)新及迭代產(chǎn)品接力獲批，多元化布局極大地豐富了公司產(chǎn)品矩陣，一方面提升了公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)也為未來增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。綜合考慮下游景氣度、公司新品放量節(jié)奏以及自身經(jīng)營改善，我們預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利分別為1.97、2.50、3.16億，對應(yīng)25-27年EPS分別為0.18元、0.22、0.28元，考慮公司經(jīng)營改善節(jié)奏以及歷史估值水平，給予26年35倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至7.8元，調(diào)整至“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游景氣度走弱，新品研發(fā)與推廣不及預(yù)期，產(chǎn)品競爭加劇等。