>> 浙商證券-健盛集團(603558)點評報告：25Q1盈利出現(xiàn)波動，期待訂單及效率逐季爬升-250519
| 上傳日期： |
2025/5/19 |
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| 468KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
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投資要點
25Q1收入平穩(wěn)，利潤率高基數(shù)上出現(xiàn)波動
25Q1公司實現(xiàn)收入5.60億元（同比+2.1%），歸母凈利潤0.60億元（同比26.9%），扣非后歸母凈利潤0.61億元（同比-23.5%），毛利率26.8%（同比2.5pp），歸母凈利率10.7%（同比-4.3pp），盈利能力在高基數(shù)上承壓下滑。
盈利波動多系一次性因素，有望快速修復
除了高基數(shù)因素，25Q1利潤率下滑原因包括：1）管理費用同比增加1127萬元，管理費用率同比提升1.85pp至9.6%，我們預計來自員工薪酬調(diào)整及管理咨詢服務費用增加；2）政府補助金額同比減少638萬元，我們預計與補助確認節(jié)奏有關(guān)；3）越南各基地為后期訂單儲備招聘較多員工，Q1尚處培訓期，產(chǎn)出較少。
報表來看，25Q1毛利率26.8%（同比-2.50pp），期間費用率14.6%（同比+2.25pp），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.04/+1.85/-0.32/+0.68pp。
越南產(chǎn)能持續(xù)擴充，訂單受關(guān)稅影響有限
美國市場銷售約占公司收入的1/4，大部分由越南基地供應，美國關(guān)稅對訂單影響有限，目前Q2、Q3訂單較為平穩(wěn)；原先由國內(nèi)供應的美國訂單目前正加速轉(zhuǎn)移至越南生產(chǎn)，同時部分非美訂單將調(diào)整至國內(nèi)生產(chǎn)，我們預計生產(chǎn)排單計劃調(diào)整可能對短期效率產(chǎn)生一定影響，但有望較快修復。
新一輪回購進行中，長期股東回報可觀
24年以來公司已完成現(xiàn)金回購1.56億元，并且計劃25年4月-26年4月使用0.5-1億元自有資金回購股份，回購股份將全部用于注銷。疊加近年來穩(wěn)定的50%+分紅率，公司股東回報率較為可觀。
盈利預測及投資建議：
中長期看，公司棉襪客戶穩(wěn)定、產(chǎn)能儲備充足，無縫業(yè)務經(jīng)過多年客戶及產(chǎn)能積累，隨著越南產(chǎn)能利用率提升及訂單結(jié)構(gòu)改善，利潤率有望進一步修復?？紤]到Q1利潤短暫波動及訂單排產(chǎn)調(diào)整影響，小幅下調(diào)全年盈利預測。
我們預計公司25-27年實現(xiàn)收入28.8/32.6/36.8億元，同比+12%/13%/13%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.51/4.05/4.66億元，同比+8%/16%/15%，對應PE 9/8/7倍，棉襪增長穩(wěn)健，無縫利潤彈性大，股東回報率突出，估值處于低位，維持“買入”評級。
風險提示：越南關(guān)稅政策變動；終端消費不及預期；新客戶放量不及預期；匯率或原材料價格波動。
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