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經(jīng)歷近年碘價(jià)高企與CAPEX投入的壓力期，司太立堅(jiān)持“造影劑全產(chǎn)業(yè)鏈布局”戰(zhàn)略，有望跨越產(chǎn)能瓶頸，帶來盈利能力修復(fù)，走出經(jīng)營拐點(diǎn)。
　　為什么當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)建議關(guān)注司太立？市場普遍認(rèn)為原材料碘價(jià)高企制約公司利潤釋放，我們認(rèn)為，在中短期看不到碘價(jià)大幅下降的情況下，更要看到公司內(nèi)部經(jīng)營管理效率提升、產(chǎn)能利用率爬坡、制劑快速發(fā)展帶動(dòng)盈利能力提升的基本面轉(zhuǎn)折趨勢。綜合公司經(jīng)營發(fā)展、行業(yè)趨勢來看，我們認(rèn)為公司已經(jīng)處于基本面轉(zhuǎn)折的前夕：
　　現(xiàn)任董事長胡總管理公司后，公司管理效率持續(xù)改善已取到明顯成效，人均創(chuàng)收穩(wěn)步提升，從2015年55萬元到2025年134萬元。
　　碘造影劑產(chǎn)能進(jìn)入爬坡期：公司CAPEX投入高峰期已過，行業(yè)確定性需求下進(jìn)入產(chǎn)能利用率提升階段，邊際利潤率有望提升。
　　制劑：國內(nèi)集采放量邏輯順暢+出?？焖俪砷L。
　　需求持續(xù)擴(kuò)容，公司為稀缺碘造影劑主流產(chǎn)品全系列供應(yīng)商，具備上下游長期資源和客戶積累，產(chǎn)能利用率提升確定性高。
　　需求端持續(xù)擴(kuò)容：根據(jù)行業(yè)研究機(jī)構(gòu)PBI研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2022年，全球造影劑終端制劑規(guī)模約為61.08億美元，并以6.8%的年復(fù)合增長率持續(xù)增長；其中GE預(yù)計(jì)碘造影劑需求10年翻倍（CAGR 7%）；
　　供給端有效產(chǎn)能有限，司太立為稀缺近大滿貫供應(yīng)商：與不少其他產(chǎn)品“過剩產(chǎn)能”不同，造影劑有效產(chǎn)能不足，且碘價(jià)高企更是屏退了競爭者。司太立已成為國內(nèi)碘造影劑企業(yè)中產(chǎn)品規(guī)模最大、品種最齊全的廠家，朝造影劑領(lǐng)域產(chǎn)品大滿貫的目標(biāo)邁進(jìn)。公司此前受制于產(chǎn)能瓶頸，經(jīng)近年高強(qiáng)度資本開支投入，2024年原料藥已建成產(chǎn)能2400余噸，約1800噸已完成國內(nèi)及國際主要質(zhì)量體系認(rèn)證，盈利能力有望隨產(chǎn)能利用率提升而回升。
　　制劑：國內(nèi)+出海成長曲線明確，有望成為重要驅(qū)動(dòng)力。
　　國內(nèi)制劑：集采放量邏輯順暢。公司具備原料藥成本和規(guī)模優(yōu)勢，碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇集采到期后續(xù)標(biāo)開拓更多市場份額，后續(xù)光腳品種碘美普爾、碘普羅胺、碘佛醇已儲(chǔ)備，有望集采受益（三個(gè)造影劑24年國內(nèi)市場規(guī)模合計(jì)69億元）。2025年5月6日新疆發(fā)布《二十六省聯(lián)盟藥品集中帶量采購文件（征求意見稿）》，碘美普爾被列入采購目錄。根據(jù)中康開思數(shù)據(jù)，2024年碘美普爾院內(nèi)銷售額為16.64億元，原研博萊科占據(jù)99.6%的市場份額。
　　制劑出海：IMAX明珠凸顯國際化優(yōu)勢。公司愛爾蘭IMAX平臺(tái)已有10多年積累的注冊優(yōu)勢和銷售網(wǎng)絡(luò)，2024年公司海外制劑實(shí)現(xiàn)商業(yè)化國家6個(gè)，IMAX公司制劑業(yè)務(wù)銷售收入實(shí)現(xiàn)8620萬元，同比+60%。公司預(yù)計(jì)2025年完成上海制劑工廠EU-GMP檢查，加速制劑全球拓展。
　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司業(yè)務(wù)趨勢、原材料成本情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.7/2.3/3.5億元，對應(yīng)PE為58/18/11倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格、政策、研發(fā)、生產(chǎn)、放量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等