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金價(jià)上行壓抑黃金珠寶消費(fèi)需求，行業(yè)2024年度和2025年一季度收入和業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱，港股公司表現(xiàn)好于A股公司。2024年A股黃金珠寶行業(yè)營(yíng)收同比下降4.73%，歸母凈利潤(rùn)同比下降17.75%。A股+港股黃金珠寶行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.28%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.87%。根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，上海黃金交易所Au9999黃金價(jià)格全年上漲27.87%，催生黃金投資需求但壓抑消費(fèi)需求，行業(yè)收入和利潤(rùn)表現(xiàn)整體偏弱，但港股公司表現(xiàn)明顯好于A股公司。2025年一季度A股黃金珠寶行業(yè)營(yíng)收同比下降25.22%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.46%。2025年Q1金價(jià)延續(xù)上行態(tài)勢(shì)，行業(yè)收入表現(xiàn)疲軟，但受益于部分公司利潤(rùn)端改善明顯，行業(yè)整體盈利能力有所恢復(fù)。
　　行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化嚴(yán)重，金價(jià)持續(xù)上行總體來(lái)看對(duì)消費(fèi)的需求影響是負(fù)向的，但仍有部分公司取得較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)，我們將業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的公司分為兩大類：（1）投資金條產(chǎn)品占比高因此受益于金價(jià)上行的公司——菜百股份。公司貴金屬投資產(chǎn)品營(yíng)收129億元，同比增長(zhǎng)45.28%。（2）品牌屬性更強(qiáng)、產(chǎn)品差異化設(shè)計(jì)的公司——老鋪黃金、潮宏基、曼卡龍等。這些品牌的產(chǎn)品設(shè)計(jì)屬性更強(qiáng)，通過(guò)打造出具有差異化設(shè)計(jì)和賣(mài)點(diǎn)的大單品，從而形成獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，設(shè)計(jì)屬性較強(qiáng)的產(chǎn)品更多為一口價(jià)銷售模式，而非克重+加工費(fèi)模式，在金價(jià)持續(xù)上行的背景下更具性價(jià)比和吸引力。
　　通過(guò)對(duì)比各公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們總結(jié)近1-2年來(lái)在金價(jià)持續(xù)上行背景下，行業(yè)呈現(xiàn)以下幾大趨勢(shì)：
　　1、金價(jià)上行通道中，渠道的驅(qū)動(dòng)性減弱，產(chǎn)品和品牌的重要性提升。行業(yè)拓店速度明顯減慢，2024年部分公司如中國(guó)黃金、周大生、老鳳祥等甚至出現(xiàn)了門(mén)店總數(shù)量下降的情況。傳統(tǒng)依靠拓展渠道拉動(dòng)增長(zhǎng)的模式不再可行，新環(huán)境對(duì)品牌的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工藝打造等提出更高要求。
　　2、高端品牌引領(lǐng)行業(yè)孵化出新模式，探索出品牌化發(fā)展之路。以老鋪黃金為代表的品牌的崛起，帶領(lǐng)行業(yè)探索出新的商業(yè)模式，即從傳統(tǒng)的黃金貿(mào)易商轉(zhuǎn)變?yōu)槠放粕?。老鋪的崛起是?duì)黃金珠寶行業(yè)走品牌化和高端化發(fā)展之路的有益探索和成功驗(yàn)證，或有望帶動(dòng)行業(yè)整體向品牌化方向發(fā)展。
　　3、消費(fèi)客群年輕化和消費(fèi)的情緒化持續(xù)顯現(xiàn)，與黃金加工技術(shù)的提升同頻共振。年輕客群占比快速提升，且黃金珠寶消費(fèi)的悅己屬性持續(xù)增強(qiáng)。黃金制造工藝的突破性進(jìn)展以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)的持續(xù)創(chuàng)新，使得黃金產(chǎn)品在時(shí)尚度和設(shè)計(jì)感上實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，與消費(fèi)客群的年輕化趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)了同頻共振。
　　展望未來(lái)，金價(jià)：各國(guó)央行購(gòu)金需求旺盛有望對(duì)金價(jià)長(zhǎng)期上行形成支撐，但中短期看，金價(jià)或在小幅回調(diào)后呈現(xiàn)大幅震蕩走勢(shì)，后續(xù)還要關(guān)注90天關(guān)稅豁免期結(jié)束后各國(guó)的貿(mào)易政策和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期等。黃金珠寶消費(fèi)：金價(jià)的急速上行暫告一段落，其對(duì)黃金珠寶消費(fèi)需求的壓制或有所緩解，但考慮到金價(jià)仍在相對(duì)高位，消費(fèi)者或仍持觀望態(tài)度，投資類消費(fèi)需求表現(xiàn)或持續(xù)好于消費(fèi)類需求表現(xiàn)，部分產(chǎn)品力和品牌力強(qiáng)的品牌仍有望延續(xù)較好表現(xiàn)。
　　投資策略：（1）金價(jià)持續(xù)上行背景下，行業(yè)呈現(xiàn)新的發(fā)展趨勢(shì)和增長(zhǎng)邏輯，一方面，黃金產(chǎn)品的保值屬性凸顯，持續(xù)拉動(dòng)以投資金條為代表的具有投資保值屬性產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)，具有高性價(jià)比屬性、投資類產(chǎn)品占比較高的品牌或有望受益，獲得較好的銷售增長(zhǎng)；另一方面，產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和品牌力的價(jià)值被放大，渠道的驅(qū)動(dòng)作用減弱，品牌化發(fā)展道路也得到了有益探索，具有差異化定位、較強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)能力的品牌或能持續(xù)走出獨(dú)立行情。（2）長(zhǎng)期看，居民消費(fèi)水平提高，黃金工藝改進(jìn)以及國(guó)潮崛起背景下國(guó)貨黃金珠寶行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力十足，看好技術(shù)領(lǐng)先，品牌力打造能力較強(qiáng)的品牌。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)走勢(shì)的不確定性、黃金珠寶消費(fèi)需求疲軟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。