>> 華泰期貨-FICC日報：5月LPR下調(diào)，關(guān)注日美國債異動-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
短期關(guān)注經(jīng)濟事實驗證。5月7日，“一行一局一會”出臺一攬子金融政策提振經(jīng)濟。4月我國出口同比增長8.1%，進口同比下降0.2%，整體略超預(yù)期，但分國別或區(qū)域來看，4月出口當月同比中，對美國-21%（前值為9.1%，下同），對東盟20.8%（11.6%）；分產(chǎn)品來看，勞動密集型產(chǎn)品出口受沖擊明顯，當月同比-1.7%（9.1%）。5月19日，中國央行表示將抓好一攬子貨幣金融政策措施的落實和傳導(dǎo)。5月20日，中國央行將一年期和五年期貸款市場報價利率(LPR)分別從3.1%與3.6%下調(diào)至3%和3.5%。一個月期Hibor自2022年來首次跌破1%港元本月勢創(chuàng)1983年來最大跌幅。5月9日—12日何立峰副總理于瑞士訪問期間與美方舉行會談，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談取得實質(zhì)進展，雙方承諾暫停部分加征關(guān)稅并建立協(xié)商機制。重點關(guān)注原油，集運指數(shù)，黃金等對該事件敏感的商品。5月15日商務(wù)部例行發(fā)布會回應(yīng)中方對美關(guān)稅反制措施調(diào)整，稱因美方撤銷對華加征關(guān)稅而相應(yīng)調(diào)整，并表明對中美經(jīng)貿(mào)磋商機制持開放態(tài)度，雙方將依日內(nèi)瓦會談共識保持溝通。此外中方再次敦促美方停止232關(guān)稅措施，凸顯全球貿(mào)易政策博弈持續(xù)。7月前宏觀預(yù)計更多圍繞經(jīng)濟事實驗證展開，尤其關(guān)注關(guān)稅和談后是否出現(xiàn)新一輪的“搶出口”。
美國關(guān)稅再升級風(fēng)險上升。5月8日，英國和美國宣布已經(jīng)就關(guān)稅貿(mào)易協(xié)議條款達成一致。整體是“稅率+配額”的限制思路：1、英國對美國的出口仍將面臨最低10%的關(guān)稅，這或許成為美國關(guān)稅談判的底線；2、具體產(chǎn)品或設(shè)置出口上限。據(jù)報道，根據(jù)白宮發(fā)布的文件，每年從英國出口到美國的前10萬輛汽車將按照10%的額外關(guān)稅稅率征稅，超過部分則按25%的額外關(guān)稅稅率征稅。從影響來講，第一，“稅率+配額”的限制思路，對全球貿(mào)易的沖擊，關(guān)鍵仍在于與其他國家的談判進程。5月17日，美國財長貝森特警告稱，如果各國在7月初關(guān)稅暫緩期到期前不“真誠地”進行談判，且未能達成貿(mào)易協(xié)議，關(guān)稅稅率將很快恢復(fù)到“解放日”水平。第二，遠端通脹預(yù)期有所下調(diào)?；?018-2019年的情境，美國PCE對加權(quán)平均進口關(guān)稅稅率的彈性為0.1，若最終執(zhí)行的加權(quán)進口稅率調(diào)降，對遠端的通脹抬升壓力預(yù)期也將有所下修。5月13日公布的美國4月CPI數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，顯示通脹壓力進一步緩解，但關(guān)稅影響尚未完全傳導(dǎo)至消費端。5月15日美聯(lián)儲主席表示，美聯(lián)儲即將對利率制定框架進行調(diào)整，雖然不太可能影響當前的政策決策，但承認了“長期低利率”時代可能已經(jīng)結(jié)束，短期美聯(lián)儲降息預(yù)期再面臨壓力。美國30年期國債收益率上升至5.02%，為2023年11月以來的最高水平。美國亞特蘭大聯(lián)儲主席Bostic表示，美國評級遭下調(diào)可能在經(jīng)濟中產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，他更傾向于今年降息一次。如果（美國總統(tǒng)特朗普的關(guān)稅）談判有起色，美聯(lián)儲可能會提前采取行動。國際清算銀行（BIS）表示，在美國市場動蕩之際，如果投資者開始在規(guī)模113萬億美元的外匯掉期市場上進行平倉，可能會引發(fā)對美元的爭奪。5月20日，出于對利率波動和財政擴張的擔(dān)憂，日本20年期債券拍賣需求降至2012年以來最低，30年期收益率創(chuàng)1999年來新高。日本央行針對日本國債購買量聆聽市場參與者的意見，部分成員指出，其縮減購債規(guī)模推動了國債市場功能改善；但有參會者反映，超長期國債市場流動性枯竭，造成超長期收益率與其他期限收益率扭曲。市場參與者對2026財年起購債縮減節(jié)奏存在分歧，部分呼吁加快，部分主張維持或放緩。日本央行將在2026（財政）年度春季之后維持當前的日本國債削減計劃。
商品后續(xù)關(guān)注基本面的傳導(dǎo)，長期關(guān)注滯脹配置。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤來看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來自美股調(diào)整的情緒沖擊。而農(nóng)產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，關(guān)稅帶來的價格上行波動概率更大。能源方面，原油價格下移，IEA月報下調(diào)今年石油需求預(yù)期，供應(yīng)方面，5月3日，OPEC+確認6月將增產(chǎn)41.1萬桶/日，且可能在7月繼續(xù)當前的增產(chǎn)節(jié)奏，這一決策標志著OPEC+戰(zhàn)略的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，由限產(chǎn)保價轉(zhuǎn)向了爭奪市場份額。中期基本面供給偏寬松看待。歐盟計劃2027年底前禁止進口俄羅斯天然氣和液化天然氣，并于2025年底前禁止簽訂新協(xié)議及停止現(xiàn)貨合同。在特朗普分別與普京和澤連斯基電話交談后，普京表示，俄羅斯贊成和平解決烏克蘭危機。由于特朗普關(guān)稅政策的高度不確定性，近期需要警惕黃金回調(diào)的風(fēng)險。
策略
商品和股指期貨：整體中性，等待基本面驗證。
風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。
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