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投資要點(diǎn):
　　半導(dǎo)體：需求復(fù)蘇背景下景氣度持續(xù)向好，自主可控趨勢(shì)明確。2025Q1，在國補(bǔ)及AI端側(cè)等新興應(yīng)用的雙重帶動(dòng)下，數(shù)字芯片設(shè)計(jì)板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼，營收、利潤同比均實(shí)現(xiàn)快速增長；同時(shí)，得益于行業(yè)周期復(fù)蘇，半導(dǎo)體封測(cè)板塊毛利率同比有所提升；此外，隨著國內(nèi)晶圓廠的擴(kuò)產(chǎn)及設(shè)備國產(chǎn)化率的提升，半導(dǎo)體設(shè)備板塊訂單增長趨勢(shì)樂觀，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長。
　　半導(dǎo)體設(shè)備板塊2025Q1業(yè)績同比快速增長，材料板塊2025Q1毛利率及凈利率同環(huán)比均有所提升。當(dāng)前自主可控仍然是半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的主旋律，未來國內(nèi)先進(jìn)邏輯及存儲(chǔ)廠商仍有擴(kuò)產(chǎn)空間，資本開支有望維持增長態(tài)勢(shì)，上游半導(dǎo)體設(shè)備、材料及零部件公司預(yù)計(jì)將充分受益，建議關(guān)注北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、芯源微、華海清科、富創(chuàng)精密、茂萊光學(xué)、鼎龍股份、安集科技等行業(yè)龍頭公司。
　　數(shù)字芯片設(shè)計(jì)行業(yè)2025Q1營收及歸母凈利潤同比保持增長。2025Q1，國補(bǔ)對(duì)消費(fèi)需求有明顯的促進(jìn)作用，帶動(dòng)智能可穿戴市場(chǎng)持續(xù)增長。同時(shí)，AIoT市場(chǎng)增長迅猛，汽車電子、工業(yè)視覺、工業(yè)檢測(cè)以及各類機(jī)器人等新興應(yīng)用快速增長。以Deepseek為代表的國內(nèi)AI大模型技術(shù)開源化，為邊緣、端側(cè)的AIoT快速發(fā)展帶來全新機(jī)遇。此外，受益于AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，行業(yè)需求旺盛，DDR5滲透率持續(xù)提升，相關(guān)內(nèi)存接口芯片也有望放量，建議關(guān)注恒玄科技、瑞芯微、瀾起科技、全志科技、炬芯科技等行業(yè)龍頭公司。
　　模擬芯片國產(chǎn)替代有望加速。模擬芯片設(shè)計(jì)行業(yè)2024年與2025Q1營收實(shí)現(xiàn)同比增長，毛利率整體呈現(xiàn)一定波動(dòng)。展望未來，隨著下游需求全面回暖，疊加國產(chǎn)模擬廠商在高端料號(hào)的持續(xù)突破、下游客戶國產(chǎn)替代的意愿提升、以及行業(yè)內(nèi)公司并購整合的加速，國內(nèi)模擬芯片公司的長期成長空間值得期待，建議關(guān)注圣邦股份、納芯微、思瑞浦、杰華特、艾為電子、南芯科技、英集芯、晶豐明源、美芯晟、帝奧微、希荻微等模擬公司。
　　2025年一季度，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好及國家“兩新”政策推廣，消費(fèi)類電子市場(chǎng)需求旺盛。同時(shí)，新能源汽車銷量增速迅猛，帶動(dòng)需求持續(xù)增長，分立器件板塊2025Q1歸母凈利潤同比實(shí)現(xiàn)快速增長。建議關(guān)注新潔能、揚(yáng)杰科技、捷捷微電、聞泰科技等行業(yè)龍頭公司。
　　行業(yè)復(fù)蘇背景下，2024年封測(cè)板塊實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能利用率提升，整體業(yè)績同比穩(wěn)健增長，2025Q1經(jīng)營同比改善，建議關(guān)注基本面持續(xù)改善且積極布局先進(jìn)封裝領(lǐng)域的長電科技、通富微電、甬矽電子、華天科技等，建議關(guān)注國內(nèi)晶圓廠商中芯國際、華虹公司等。
　　消費(fèi)電子：2025年Q1，國補(bǔ)拉動(dòng)下智能機(jī)與PC等消費(fèi)電子產(chǎn)品出貨量同比保持增長態(tài)勢(shì)，展望未來，MCP協(xié)議助力AIAgent發(fā)展，有望提高消費(fèi)者使用體驗(yàn)，進(jìn)而帶動(dòng)一波換機(jī)潮。建議關(guān)注整機(jī)組裝廠立訊精密、終端品牌廠商傳音控股、軟硬板龍頭鵬鼎控股、智能硬件ODM龍頭華勤技術(shù)和龍旗科技、聲學(xué)龍頭歌爾股份、消費(fèi)電芯龍頭珠海冠宇、PACK龍頭欣旺達(dá)和德賽電池、軟板供應(yīng)商?hào)|山精密、散熱功能件供應(yīng)商領(lǐng)益智造、外觀件供應(yīng)商藍(lán)思科技和長盈精密等，同時(shí)光學(xué)微創(chuàng)新建議關(guān)注藍(lán)特光學(xué)、奧比中光和水晶光電。
　　面板：2024年與2025Q1收入均有同比增長。進(jìn)入2025年5月份，TV面板需求開始減弱。為應(yīng)對(duì)需求下滑，主要面板廠在5月勞動(dòng)節(jié)期間開始減產(chǎn)。未來隨著關(guān)稅帶動(dòng)提前備貨因素消化等，價(jià)格和稼動(dòng)率有望進(jìn)入上升趨勢(shì)。建議關(guān)注京東方A、TCL科技、彩虹股份等。
　　元件：隨著AI、數(shù)據(jù)中心、VR/AR、新能源汽車與智能駕駛等產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)CB的性能提出了更高的要求，如高頻、高速、高壓、耐熱、低損耗等。AI服務(wù)器等科技發(fā)展帶來PCB市場(chǎng)的新機(jī)遇。端側(cè)AI的發(fā)展有望持續(xù)帶動(dòng)PCB技術(shù)需求升級(jí)，多層板逐漸占據(jù)主要市場(chǎng)地位，高性能PCB產(chǎn)品有望步入快車道。隨著AI需求的持續(xù)增長，AI服務(wù)器有望快速放量，建議關(guān)注滬電股份、興森科技、景旺電子、勝宏科技、深南電路、生益科技、生益電子、方正科技等行業(yè)龍頭。臺(tái)系電子制造商國巨的月度營收2024年3月開始同比增長延續(xù)至2025年3月，華新科、禾伸堂等其他被動(dòng)元件廠商2025Q1營收亦呈現(xiàn)同比回暖趨勢(shì)。我們認(rèn)為被動(dòng)元件市場(chǎng)整體景氣度保持穩(wěn)定并趨向好轉(zhuǎn)。建議關(guān)注三環(huán)集團(tuán)、順絡(luò)電子、法拉電子等。
　　行業(yè)評(píng)級(jí)及投資建議：AI端側(cè)有望成為電子行業(yè)未來幾年成長的主驅(qū)動(dòng)，手機(jī)PC換機(jī)潮及眼鏡、機(jī)器人等新的端側(cè)品類打開行業(yè)成長空間，半導(dǎo)體公司一方面受益于國產(chǎn)替代浪潮，另一方面未來也有機(jī)會(huì)在AI大浪潮中享受產(chǎn)業(yè)升級(jí)的紅利。維持電子行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的：立訊精密、傳音控股、北方華創(chuàng)、中微公司、珠海冠宇、鵬鼎控股、瀾起科技、華勤技術(shù)、思特威、韋爾股份、圣邦股份、納芯微、思瑞浦、三環(huán)集團(tuán)、滬電股份、順絡(luò)電子、潔美科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易形勢(shì)波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期、部分?jǐn)?shù)據(jù)可能存在統(tǒng)計(jì)口徑偏差。