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核心觀點
　　2024年，醫(yī)藥生物行業(yè)實現營業(yè)收入24657.41億元，同比下滑0.97%。2024年，醫(yī)藥生物行業(yè)實現歸母凈利潤1405.71億元，同比下滑12.97%，較2023年的增速水平（-18.90%）有所回升；實現扣非后歸母凈利潤1232.55億元，同比下滑8.87%，較2023年的增速水平（-24.71%）有所回升。從醫(yī)藥生物行業(yè)營業(yè)收入結構上來看，2024年，生物醫(yī)藥行業(yè)營業(yè)收入規(guī)模最大的子板塊分別是醫(yī)藥商業(yè)、化學制劑和中藥，營業(yè)收入分別為：10179.60億元、4472.88億元和3539.45億元；從變化趨勢上來看，與2023年相比，醫(yī)藥商業(yè)、化學制劑、醫(yī)療器械、原料藥營業(yè)收入占比較2023年有所提升，而中藥、生物制品、醫(yī)療服務板塊的營業(yè)收入占比較2023年有所下降。從醫(yī)藥生物行業(yè)歸母凈利潤結構上來看，2024年，生物醫(yī)藥行業(yè)營業(yè)收入規(guī)模最大的子板塊分別是醫(yī)療器械、中藥和化學制劑，營業(yè)收入分別為：326.49億元、283.14億元和279.29億元；從變化趨勢上來看，與2023年相比，化學制劑歸母凈利潤占比較2023年有所提升。
　　 2024年，二級板塊中，化學制藥、醫(yī)療器械和醫(yī)藥商業(yè)板塊營業(yè)收入實現正增長，同比增速分別為：4.20%、1.41%和0.78%；其中，化學制藥板塊中化學制劑同比增長4.43%；原料藥同比增長3.15%；醫(yī)療器械板塊中醫(yī)療耗材同比增長8.40%；醫(yī)藥商業(yè)板塊中線下藥店同比增長4.86%，成為驅動行業(yè)增長的主要三級子板塊。而營業(yè)收入下滑的子板塊中，疫苗同比下滑37.77%；診斷服務下滑10.47%，主要原因是消化前期由于公共衛(wèi)生事件帶來的高基數影響。2024年，二級板塊中，化學制藥板塊歸母凈利潤實現正增長，同比增速為：50.52%。三級板塊中，化學制劑、血液制品、醫(yī)療耗材和其它醫(yī)療服務板塊歸母凈利潤實現正增長，同比增速分別為：83.28%、30.89%、19.19%和18.05%。而歸母凈利潤下滑的子板塊中，診斷服務同比下滑509.10%，疫苗同比下滑67.71%；體外診斷同比下滑48.19%。2024年，二級板塊中，化學制藥板塊的扣非后歸母凈利潤實現正增長，同比增速為：112.70%。三級板塊中，化學制劑、血液制品、醫(yī)療耗材和其它醫(yī)療服務板塊歸母凈利潤實現正增長，同比增速分別為：224.47%、27.05%、25.98%和45.11%。
　　 2025年Q1，醫(yī)藥生物行業(yè)實現營業(yè)收入6120.55億元，同比下滑4.25%，環(huán)比增長1.70%；從2024Q3至今，行業(yè)營業(yè)收入環(huán)比增速呈現出邊際改善態(tài)勢。2025年Q1，醫(yī)藥生物行業(yè)實現歸母凈利潤487.66億元，同比下滑8.88%。2025年Q1，二級板塊中，醫(yī)療服務板塊營業(yè)收入實現正增長，同比增速為：4.37%；三級板塊中，其它生物制品板塊同比增長7.72%；醫(yī)療耗材板塊同比增長1.77%；醫(yī)療研發(fā)外包板塊同比增長11.65%；醫(yī)院板塊同比增長4.93%，其它醫(yī)療服務同比增長6.07%，成為驅動行業(yè)增長的主要三級子板塊。2025年Q1，二級板塊中，醫(yī)療服務板塊歸母凈利潤實現正增長，同比增速為：55.23%；三級板塊中，原料藥同比增長10.45%；其它生物制品同比增長11.32%；醫(yī)療耗材同比增長1.90%；醫(yī)療研發(fā)外包同比增長72.70%；醫(yī)院同比增長19.18%；其它醫(yī)療服務同比增長29.01%。
　　盈利能力方面，2024年，醫(yī)藥生物行業(yè)毛利率32.58%，與2023年相比下降了0.53個百分點；2024年，醫(yī)藥生物行業(yè)凈利率5.99%，與2023年相比下降了0.77個百分點。銷售費用率穩(wěn)步下降，從2018年開始，行業(yè)銷售費用率持續(xù)下降，從2018年17.07%的高點下降到2024年的13.33%，主要是集采、醫(yī)保談判的影響。管理費用率和財務費用率保持平穩(wěn)，研發(fā)費用率穩(wěn)步提升。2024年，醫(yī)藥生物行業(yè)研發(fā)費用占比達到5.02%，較2023年4.88%的水平提升了0.14個百分點，2018年以來，醫(yī)藥生物行業(yè)研發(fā)費用率持續(xù)提升，從2018年的2.56%提升至2024年的5.02%。在集采背景下，不斷提升的研發(fā)投入成為行業(yè)未來業(yè)績的有力支撐。
　　創(chuàng)新藥行業(yè)受多重因素共振，或成為全年投資主線。從政策上來看，從2024年3月政府工作報告中首次提出“實施創(chuàng)新藥產業(yè)促進工程”，再到2025年政府工作報告進一步明確“建立創(chuàng)新藥目錄體系”；從2024年7月國務院審議通過《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施方案》作為綱領性文件，再到地方圍繞全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展提出具體措施，創(chuàng)新藥的戰(zhàn)略地位持續(xù)強化，政策支持力度層層遞進。從支付端來看，2025年初，國家醫(yī)保局表示開始探索“醫(yī)保+商?！眳f(xié)同支付模式；2025年2月，中國保險行業(yè)協(xié)會就組織部分保險公司召開主題座談會，積極研究商保目錄建設事宜。隨著醫(yī)保局等明確支持商業(yè)保險，國內商業(yè)保險有望成為創(chuàng)新藥支付的重要補充。從供給端來看，當前我國創(chuàng)新藥企業(yè)自身競爭力持續(xù)強化，開始從創(chuàng)新追隨者逐步轉變?yōu)閲H競爭中的重要力量。當前國內擁有全球最多的創(chuàng)新藥研發(fā)管線以及迅速提升的臨床試驗數量，反映了國內創(chuàng)新藥行業(yè)蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。并且，通過“漸進式創(chuàng)新”，已經有多個國內創(chuàng)新藥顯示出同類最佳（BIC）的潛力。從業(yè)績的角度來看，當前優(yōu)質創(chuàng)新藥公司逐步進入盈利周期。從國際化的角度來看，創(chuàng)新藥以License-out等方式實現出海不僅有效規(guī)避關稅直接影